京能电力(600578):深耕华北区位优势显著,依托火电绿色转型可期-深度研究

京能集团唯一煤电上市平台,发电机组区位优势显著。公司是北京市国资委下属京能集团旗下5家控股上市公司中唯一煤电平台,截至22H1末,公司总资产826.75亿元,控制运营装机容量1714万千瓦,权益运营装机容量1946万千瓦,拥有控股发电公司20家、售电公司4家、综合能源公司4家,参股发电公司11家、煤矿1家,煤矿投资收益能够对冲部分煤电业务亏损。公司区位优势明显,控股发电企业90％以上的装机容量位于煤源丰富的内蒙古、宁夏和山西等地,近50％的发电量通过特高压和京津唐电网送往北京、天津和山东等经济发达地区。

   受益电改电价大幅提升,有效缓解成本上涨压力。主要受益于电改成效,公司22Q1-3电价同比大幅上涨35.09％,Q1/Q2/Q3度电收入0.44/0.40/0.40元,毛利率8.1％/10.75％/10.71％,虽不及2020年17.6％,但相较2021年-7.97％改善明显,2022年或实现盈亏平衡。公司22Q1-3发电量580.02亿度,同比增加7.95％,高于同期全国火力发电量同比增速(0.5％),其中Q1/Q2/Q3同比涨幅1.55％/4.09％/17.68％,涨幅环比提升。若电力供需持续紧张、煤价涨幅如期回落,公司煤电盈利能力有望持续增强。此外,公司目前在建煤电299万千瓦,2022、2023年底预计分别投产264、35万千瓦,公司装机规模有望进一步提高。

   依托既有煤电转型升级,新能源发展前景可期。截至去年末公司灵活性改造机组容量占比62％,大部分机组所在区域风光资源丰富,公司利用既有煤电优势,以灵活性煤电为支撑、输电通道为载体,积极转型发展新能源。2021年取得项目备案证的新能源指标超过100万千瓦,并有近300万千瓦集中式新能源筹建项目取得积极进展,已累计开工197.1万千瓦。此外,公司依托岱海电厂打造乌兰察布风光火储氢一体化示范项目,拟在酒泉区域内打造甘肃省首个绿氢制取-储运-应用全产业链示范项目,公司有望从传统煤电企业转型发展成为综合能源上市公司。

   盈利预测:预计2022-2024年公司营业收入301.63/343.52/377.07亿元,归母净利润7.52/12.33/17.80亿元,EPS0.11/0.18/0.27元,对应PE分别为29.72/18.13/12.56倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:燃料成本回落不及预期,新能源项目进展不及预期