泛亚微透(688386):深耕长尾利基市场,ePTFE+气凝胶双轮驱动-深度研究

十年"膜"一剑,剑气"凝"霜成

   泛亚微透从简单复合材料业务起家,经历十年不断的技术攻关与突破,开发出ePTFE膜自主知识产权技术,并围绕ePTFE膜开发面向各种下游的应用产品,为汽车、消费电子及其他领域提供微透材料的解决方案,深耕长尾利基市场。同时,公司战略性切入气凝胶赛道,开启第二曲线。由此,公司将成为ePTFE+气凝胶双轮驱动的材料解决方案提供商。

   ePTFE应用潜力巨大,国产替代如火如荼

   膨体聚四氟乙烯膜(ePTFE)是一种性能优异的高分子材料,在汽车、消费电子、新能源、医疗、服装、工业过滤、航空航天等领域应用极为广泛。通过我们对行业标杆企业美国戈尔的发展历程的梳理,我们认为当前国内对ePTFE膜的应用开发仍处于早期阶段,未来可延展空间巨大。由于ePTFE的下游领域均有明显的长尾利基市场特征,将对先进入者形成天然壁垒,同时ePTFE材料本身在拉伸、改性、应用开发均有一定技术壁垒。泛亚微透将在ePTFE下游应用领域不断开拓,从实现自主可控到创造高端需求。消费电子、新能源车CMD泄压阀、质子交换膜等均有望成为公司利润增长亮点。

   气凝胶应用场景不断突破,国产突破即将来临

   气凝胶是目前已知导热系数最低、密度最低的固体材料,具有重量轻、隔热能力强、使用寿命长等多种优势,在石油化工、航天军工、建筑建造、工业隔热、交通等领域有广泛应用。其中,随着我国新能源产业链的崛起,气凝胶在新能源领域的应用快速增长。当前,核心动力电池包技术向追求极致能量密度发展,但随之也带来安全性和可靠性要求的提升。三元电池因高温、过充、过放、穿刺、短路等原因高于工作温度时可能会发生热失控;磷酸铁锂电池因天气导致的低温环境下会使电池能量密度衰减。气凝胶将是解决这两个问题的良好方案,随着气凝胶国产化突破,气凝胶成本的降低将带来需求的快速增长。泛亚通过收购大音希声60％股权以及自建气凝胶产能完成从超低温到超高温的全温段覆盖,本部建成的25万平/年气凝胶产能面向新能源车市场,有望在明年正式投放市场,成为行业领先企业。

   投资建议

   预计泛亚微透2022-2024年归母净利润0.62、1.38、1.92亿元,EPS0.89/1.96/2.75元,对应PE为63.93X/29.00X/20.73X。我们选取同为新材料企业进行估值对比,与可比公司相比我们认为存在明显低估,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示

   行业竞争加剧;

   新建产能投产不及预期;

   电池新技术催生的材料迭代;

   宏观经济下行带来汽车产销量下滑;