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正海磁材(300224):老牌钕铁硼龙头,步入加速成长期-深度报告

东北证券   2022-11-07发布
深耕钕铁硼二十余年,跻身全球行业龙头之一。

   公司深耕钕铁硼二十余年,成长为全球高性能钕铁硼行业龙头企业之一现有3大基地1.6万吨产能。伴随下游需求扩张,公司产销持续扩大,带动2017-2021年公司营收CAGR达29.7%,归母净利CAGR达实现快速增长。

   高性能钕铁硼迎来持续成长,国内龙头有望维持领先优势。

   全球双碳背景下,新能源领域以及节能电机领域迎来重大机遇,而钕铁硼正是相关产业中的核心材料之一。据测算,,2025年全球高性能钕铁硼需求量或达22.1万吨,2021-2025年CAGR约22.6%。其中第一大增量来源于新能源车,,2021-2025年需求CAGR或达风电、空调、节能电机、机器人等领域亦将贡献较多需求增量。而供给端格局优异,高性能钕铁硼产能集中于国内上市公司,未来海外增量有限,国内龙头则紧跟客户需求有序扩产,龙头市占率预计维持稳定或略有提升。

   公司原料+技术+客户优势凸显,步入加速成长期。1长协+合资保障原料供应充足:稀土原料供给或持续偏紧,而公司长协+合资保障比例可达七成。2)技术积淀深厚,有助降本增效公司拥有正海无氧工艺、晶粒优化和重稀土扩散等三大核心技术,,22H1公司晶粒优化产品覆盖率已达85%;重稀土扩散产能达1.1万吨,产品覆盖率已超70%。3客户群体优质,有望随下游共同成长22H1汽车领域营收占比约六成,其中节能与新能源汽车领域占比在全球销量前十大汽车制造商中已有九家实现量产或定点。由于行业增速快(CAGR约40%))+成本占比小(仅1%),新能源车磁材具备更好的放量环境、盈利水平和顺价能力。4)产能顺势扩张,步入加速成长公司目前产能1.6万吨,2022年底或将扩至2.4万吨,且有望在2026年前扩至3.6万吨。

   盈利预测与投资建议:公司产能稳步扩张,而单吨盈利有望因规模效应进一步上升,同时上海大郡扭亏为盈在望我们预计2022-2024年公司归母净利润4.43/7.07/9.14亿元,同比增速67.20%/59.58%/29.25%,对应当前市值PE为25.34x、15.88x、12.29x,维持增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期风险、政策变化风险、供给超预期风险

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