国检集团(603060):多元增长,韧性凸现-2022年三季报点评

事项:公司发布2022年三季报,实现营业收入14.88亿元,同增16.58％,归属净利润0.77亿元,同减14.88％,扣非归属净利润0.55亿元,同减24.92％,经营活动现金流量净额0.07亿元。折单三季度收入6.04亿元,同增28.85％,归属净利润0.61亿元,同增22.24％,扣非归属净利润0.55亿元,同增30.09％,经营活动现金流量净额0.35亿元。

   收入增速超预期,多元化业务齐增长。2022年三季度公司收入同增28.85％,一方面来自外延贡献并表范围的不断扩大(与去年同期相比新增并表上海美诺福、云南云测、湖南华科等企业),业务领域不断拓展;另一方面在地产相关的建工业务同比承压下滑下,判断环境、食品、基建、结构鉴定、认证评价、双碳等多元化业务内生均保持稳健增长,体现出公司由建工建材检测主业向综合性检验检测龙头转型带来的增长韧性。

   费用率短期高点,后续有下降空间。三季度公司期间费用率为29.4％,同比提升0.84pct,其中销售/管理/财务费用率同比0.5/-0.7/0.4pct。我们判断销售费用率提升主要来自建工业务竞争加剧,获客成本提升,另外财务费用率提升主要由于银行借款增加。整体来看,我们判断今年为公司费用率的高点,一方面两期股权激励费用叠加,管理费用相对较高;另外银行借款增加较多导致财务费用也有所增加。明年来看,我们预测股权激励费用将会减少1000万左右,随着可转债的发行财务费用也将会下降,整体费用率后续有下降空间。

   拟发行可转债进一步提升检测能力。公司2022年6月底发布公告拟通过发行可转债募集资金不超过8亿元,计划投向华中、西南及华北地区收购+建设共6个项目:收购湖南华科剩余的49％股权、联合子公司安徽拓维收购云南云测(食品检测)51％股权,在雄安(工程检测)、北京(基于区块链技术的建材行业碳排放管理平台)、湖南华科(食农、环境检测)、湖南公司(水利检测)建立实验室以拓展检测业务。我们预计未来公司区域拓展和检测能力有望持续提升。

   风险因素:宏观经济增速大幅波动的风险;行业竞争加剧的风险;公司收购进度及整合能力不及预期的风险;应收账款减值的风险;可转债发行及募投项目进展不及预期。

   盈利预测、估值与评级:公司内生外延不断提升检测能力,向综合性检验检测龙头迈进。我们认为,未来公司重点布局的双碳、流程工业智能实验室、土壤普查、存量房结构鉴定等业务均具有增长弹性,且预计公司收入规模有望保持快速增长,市占率持续提升。考虑到公司今年外延并购增量业绩落地时间点可能较晚等多重因素影响,我们调整公司2022-2024年净利润预测至2.90/3.78/4.60亿元(原预测为3.32/4.15/5.07亿元),对应EPS预测为0.40/0.52/0.63元,参考公司历史估值中枢35倍左右,给予2023年30倍PE,对应目标价16元,维持"买入"评级。