同力日升(605286):电梯部件龙头蓄力成长赛道,打造一流的储能系统集成商-深度报告

公司是电梯部件头部企业,切入储能/新能源电站领域强化成长性。公司深耕电梯行业多年,主要从事电梯部件及电梯金属材料的研发、生产和销售,主要产品包括扶梯部件、直梯部件和电梯金属材料等三大类,凭借过硬的产品质量,公司客户涵盖了如迅达、奥的斯在内的世界知名电梯整机厂。2021年公司传统电梯实现营业收入22.96亿元,较上年度增长31.24％,创历史新高。电梯业务的稳定经营为公司带来了良好的现金流和资产结构,公司资产负债率从2016年持续下降至2021年的26.26％。2021年公司并购天启鸿源,切入储能/新能源电站领域,以此提升公司的发展前景,并对天启鸿源核心团队进行股权激励,2022-2024年业绩考核目标为净利润不低于0.8/1.5/2.5亿元,由此彰显公司对天启鸿源未来发展的强烈信心。

   电梯行业需求平稳,更新和加装市场带来新变化。电梯整梯市场需求与房地产市场有较大的关联性,随着我国城镇化进入中后期,叠加房地产调控政策影响,房地产行业发展进入平台期,国内电梯行业增速趋于平缓。但从行业内部看,我国人均电梯保有量较发达国家仍低,政策加码下老旧小区电梯加装需求有望持续释放,而从电梯使用寿命上看,我国电梯使用寿命约为15年,目前正逐步进入存量市场替换高峰期。另外,考虑到公司作为电梯部件龙头,积极拓宽产品品类,并向上游材料一体化布局,加上优质的下游客户,未来市占率有望进一步提升。

   储能市场乘风起,子公司天启鸿源技术优势明显。光伏+风电装机量持续上行背景下,储能作为可有效解决消纳问题并提升电网稳定性的方式,市场空间打开。在众多储能方式中,电化学储能优势明显,有望迎来未来储能行业发展方向,预计2026年中国电化学储能市场规模有望超600亿元。从产业链角度看,储能系统集成位于电化学储能产业链中游,其是建设储能电站的关键,而集成商技术差异是体现项目盈利性的关键。目前储能系统集成商百花齐放,公司旗下子公司天启鸿源技术优势明显,自主掌握PCS、BMS、EMS核心技术。其通过独有的"天启AI智能存储模块"能大幅延长储能系统使用寿命,减少系统维护成本,在集成商中优势明显,未来凭借技术优势,公司储能业务有望快速放量,在行业内脱颖而出。

   投资建议:我们预计2022-2024年公司实现营收36.01/74.59/105.64亿元,实现归母净利润2.25/3.98/6.19亿元,对应PE为41.6/23.6/15.1x,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:原材料价格上涨、宏观经济下行、项目进展不及预期、市场规模测算误差风险。