德新交运(603032):小荷才露尖尖角,鲜衣怒马少年时-首次覆盖报告

1、叠片技术快速发展,引领高性能电芯潮流

   叠片工艺快速发展:叠片作为新兴的工艺路线,生产效率原低于传统卷绕工艺,但随着设备持续进化,叠片生产效率/良率快速提升。叠片适配高性能、大容量电芯,渗透率有望持续提升:动力电池追求倍率性能、能量密度,相同材料体系叠片电池上述指标领先于卷绕电池,因此中创新航、蜂巢能源等头部电池厂的新一代动力电池技术均选用叠片工艺;储能电芯为降低单位成本,往大容量电芯发展,大容量电芯更适配叠片路线,随着叠片工艺在储能电芯的渗透率提升,市场空间预计将进一步打开。

   2、五金模切或为叠片工艺分切的最佳选择

   五金模切虽然刀头易损耗,但其技术稳定,能稳定地控制毛刺和粉尘,或为叠片工艺分切的最佳选择。激光切割虽不存在更换刀片的成本,但切割时会产生大量粉尘且存在热效应难题。超声波切割产生更大的振动,超声波用于切割技术尚未成熟。因此五金模切是当前叠片分切主要选择。

   3、德新交运收购致宏,致宏产品加工精度高/毛刺控制好/综合服务好德新交运在2021年成功收购致宏精密实现主营业务变更。凭借领先国内的产品/技术和优于日韩的价格/服务,致宏精密在国内刀具领域脱颖而出。致宏精密VS日韩供应商:(1)交货周期短,快速响应订单需求;(2)低成本、低定价,利润空间充足;(3)售后服务全方位保障。

   致宏精密VS国内供应商:(1)工艺技术国内领先,基于专利技术的支撑,致宏精密在模具产品的加工精度、控制毛刺水平及使用寿命等方面是行业领先水平;(2)核心加工设备先进,拥有足够数量的高精度JG坐标磨床与油割机;(3)客户资源顶尖。配合一线客户研发最新电池产品,深度合作。基于领先的产品力和优质的综合服务,致宏深度绑定核心客户,产品毛利率60％-70％,显著领先于国内竞争对手。我们认为五金切刀的产品know-how来自于长期工艺技术的积累,国内竞争对手追赶难度较大。同时公司为鼓励致宏精密的核心技术人员,推出超额业绩奖励计划:股权激励预计费用总额2.29亿元(2021-2027年分摊),同时推出超额现金奖励(2020-2022年)。团队的稳定夯实公司细分赛道龙头地位。

   4、盈利预测:我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润2.08/5.60/8.19亿元,目前市值对应PE分别为62X/23X/16X。给予公司2023年30XPE,对应目标价100元,首次覆盖给予"买入"评级。

   5、风险提示:1铁路民航竞争风险;2市场竞争和经济政策风险;3产品升级和新兴技术路线替代风险;4人才流失风险;5客户集中度高,市场开拓不及预期