德赛电池(000049):消费锂电BMSPACK核心供应商,战略布局SIP封装+储能电芯-投资价值分析报告

公司概况:国内锂电池制造领域先行者,围绕锂电池产业链进行业务布局。公司是国内最早从事锂电池BMS/PACK的企业之一。目前公司以BMS/PACK为基,大力发展BMSSIP业务,并布局储能电芯业务。2022年上半年,公司实现营收94.78亿元,同比+23.34％,各细分领域业务均实现正增长,归母净利润3.07亿元,同比+14.32％。

   中小型锂电业务:消费锂电BMS/PACK核心供应商,强化布局SIP业务。公司小型锂电产品下游覆盖智能手机、可穿戴设备等,中型锂电产品覆盖笔电、平板电脑、智能家居、电动工具等应用场景。小型锂电方面,我们估算2021年公司占A客户智能手机锂电PACK约40％份额;此后公司持续导入国产手机厂商,包括华为、OV、荣耀、小米等,目前已覆盖国内外主流安卓端厂商;中型锂电方面,公司笔电主要客户为A客户、华为等;公司着力发展电动工具业务,目前已导入百得、博世、宝时得等一线厂商,我们预计2022年电动工具、智能家居和出行类业务营收增速有望达30％。此外,公司积极发展SIP,并试水EMS新业务:公司设立德赛矽镨并公告投资21亿元专注开展BMSSIP项目,未来计划拓展至其他模组封装;EMS业务目前已导入石头科技。我们认为,公司具有较强的技术能力与优质客户基础,战略上积极拓展新兴消费电子领域,发展新业务培养营收增长点,在消费锂电BMS/PACK业务的领先地位和市场份额有望持续巩固。

   大型锂电业务:储能PACK业务营收高速增长,公司战略布局储能电芯,提供一体化服务。储能市场和新能源汽车市场前景广阔,传统消费电池领域玩家纷纷入局。(1)储能电池业务:在"双碳"背景与政策扶持下,公司积极把握储能行业发展趋势,重点拓展5G通信基站、家庭储能、UPS数据中心电源相关储能业务,客户包括华为、古瑞瓦特、华宝新能源、沃太新能源等储能服务商。此外,公司在原有储能BMS/PACK业务基础上战略布局储能电芯,目前已规划三期共20GWh电芯产能,我们预计一期4GWh于2023年投产。我们看好公司在储能电池的电芯/PACK一体化布局,预计2023年储能电芯业务开始贡献营收。(2)动力电池业务:公司优化业务布局,聚焦动力电池BMS业务,目前已导入大众体系,实现盈利,我们预计未来公司将持续拓展一线整车客户。

   风险因素:需求趋弱致大客户销量承压;行业竞争加剧;储能业务拓展不及预期等;SIP业务拓展不及预期;客户集中度较高的风险;汇率损失的风险。

   投资建议:公司是国内锂电池BMS/PACK业务核心供应商,我们预测公司2022/23/24年净利润为9.03/10.81/13.65亿元,EPS为3.01/3.60/4.55元,考虑到公司在消费锂电池BMS/PACK领域的领先地位、在SIP封装业务、储能电芯的战略布局及成长性,预计未来两年公司营收和净利润有望恢复高速增长。PE角度看,公司2012年以来历史平均动态PE为25倍,当前PE(FY1)估值17倍,处于历史偏下水平;Wind一致预期下,可比公司欣旺达、珠海冠宇、亿纬锂能、鹏辉能源2022年预测PE平均值为45倍,公司2022年PE估值为17倍,相对同行较低,我们认为主要系公司消费电子业务占比相对较高以及电芯业务仍处布局早期所致。参考可比公司估值水平,我们给予公司2022年22倍PE,对应目标价66元。PEG角度看,可比公司2022年预测PEG平均值为0.64,我们预测公司2022-2024年净利润复合增速为23％,现价对应2022年公司预期PEG为0.74,高于可比公司平均估值水平。考虑到公司储能业务未来较高成长空间,我们给予公司2022年0.7倍PEG,对应目标价48元。综合考虑到公司行业地位、优质客户资源及新业务布局,综合PE与PEG两种估值方法,基于谨慎性原则,我们按照2022年20倍PE,给予目标价60元,首次覆盖,给予"买入"评级。