奥佳华(002614):需求端承压,汇率贬值带动业绩修复-2022年三季报点评

按摩椅需求不振,业绩持续承压。22Q1-Q3公司实现营业收入46.96亿元,同比-19.39％,归母净利润0.68亿元,同比-77.57％,扣非净利润1.16亿元,同比-46.46％。Q3单季度实现营收15.43亿元,同比-18.0％,归母净利润0.55亿元,同比+21.9％,扣非净利润1.00亿元,同比+870.36％。自2021H2起,受全球宏观经济景气度低迷影响,公司业绩持续承压,但受益原材料价格下降和汇率贬值,22Q3业绩有所修复。

   汇率贬值带动盈利修复。22Q3公司实现毛利率31.5％,同比+6.0pcts,盈利能力回升,主要系原材料成本回落和汇率贬值影响。22Q3销售/管理/研发费用率分别同比+2.3pcts/-0.2pcts/+0.5pcts,主要系门店刚性支出以及收入下滑所致。

   Q3公司财务费用率同比转负,主要系汇率贬值贡献收益,最终实现归母净利率3.6％,同比+1.2pcts。

   按摩主业外销承压,内销线上渠道具备韧性。外销方面,全球经济衰退预期下,海外需求受损,公司主业销售收入下滑。内销方面,预计疫情多点频发对公司线下业务仍有负面影响,但线上表现在同业中较优。根据魔镜数据,公司22Q1-Q3按摩椅淘系平台销额份额同比提升0.5pct至4.1％,且销额下滑速度优于行业,经营韧性凸显。

   受益欧洲能源危机下电取暖产品需求高涨,旗下子公司Medisana电热毯产品销售火爆。据亚马逊显示,10月以来奥佳华下属德国子公司Medisana(马德保康)旗下电热毯多日占据亚马逊畅销榜(BestSellers)德国站和法国站第一。

   除电热毯外,该公司还生产暖脚相关电热产品。在能源危机愈演愈烈的背景下,电取暖设备需求高涨,Medisana作为欧洲亚马逊电热毯销售冠军,产品力领先,有望受益电取暖高景气度。

   风险因素:自主品牌销售进展不及预期;国内疫情反复;原材料成本、汇率大幅波动。

   投资建议:考虑全球经济衰退预期下按摩器具需求仍将承压,调整2022/23/24年EPS预测至0.33/0.66/0.86元(原预测为0.41/0.70/0.85元),当前股价对应PE为24.8/12.4/9.5倍。公司作为行业龙头,短期经营压力明显,但长期看仍有望受益于行业渗透+份额双重提升。参照可比公司荣泰健康、倍轻松2023平均PE14x,基于审慎原则给予公司2023年13倍PE,对应目标价9元,维持"增持"评级。