先惠技术(688155):Q3业绩环比改善,设备和结构件双轮驱动-2022年三季报点评

事项:公司10月30日发布2022年三季报。对此,我们点评如下:

   Q3扣非归母净利润880万元,同环比扭亏为盈,符合市场预期。公司2022年前三季度实现营收11.3亿元,同比+53.5％;归母净利润-0.28亿元,同比-140％;

   扣非归母净利润-0.46亿元,同比-180％。其中,2022年Q3实现营收7.05亿元,同比+254％,环比+434％;归母净利润880万元,同比扭亏,环比扭亏;

   扣非归母净利润361万元,同比扭亏,环比扭亏,符合市场预期。公司业绩扭亏为盈,主要系Q3子公司东恒新能源(原宁德东恒)并表,以及上海母公司Q3恢复正常经营。

   Q3毛利率环比显著修复,期间费用率大幅下降。2022年前三季度公司整体毛利率20.3％,同比-10.2pcts。其中,2022年Q3公司毛利率为21.5％,同比-7.37pcts,环比+15.3pcts,期间费用率为13.6％,同比-13.2pcts,环比-40.4pcts。

   其中:销售费用率为1.26％,同比-2.99pcts,环比-4.42pcts;管理费用率为4.76％,同比-6.55pcts,环比-10.7pcts;研发费用率为6.66％,同比-4.65pcts,环比-25.9pcts;财务费用率为0.95％,同比+0.98pct,环比+0.59pct。

   并购宁德东恒,切入锂电池结构件,打开新成长空间。2022年5月22日,公司公告拟以8.16亿元现金收购宁德东恒51％股权,宁德东恒2021年实现营收9.04亿元,同比+118％,归母净利润1.42亿元,同比+130％,扣非净利润为1.40亿元,同比+133％,且承诺2022-2024年净利润不低于1.5/1.6/1.7亿元(以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据)。宁德东恒主要从事动力电池精密金属结构件的研发、设计、生产及销售,与动力电池行业龙头宁德时代深度绑定,为其提供模组侧板、模组端板、模组压接组件等动力锂电池精密结构件,产品最终服务于奔驰、宝马、特斯拉等知名汽车品牌,2021年对宁德时代销售收入占比达93％。公司收购宁德东恒,切入锂电池结构件领域,有利于扩展业务板块,形成锂电设备和结构件双轮驱动,打开新的成长空间。

   自动化率高,绑定核心客户,锂电设备业务有望受益于行业产能扩张。近年来,随着下游动力及储能电池企业产能大幅扩张,锂电模组＆Pack设备需求也大幅增长,根据GGII数据,2021年我国锂电模组＆Pack设备市场规模约80亿元,GGII预计到2025年,市场规模有望超200亿元,2021-25年CAGR达26％。

   公司多年来深耕锂电模组＆Pack设备领域,主要优势在于:1)自动化率高:公司模组和Pack线自动化率最高分别为95％和89％,2021年国内单条模组/PACK线平均自动化率为50％,公司自动化水平远高于行业平均水平。2)深度绑定头部电池厂:公司2021年切入宁德时代产线,全年订单额占宁德时代模组/PACK订单近30％。展望未来,在头部电池企业如宁德时代、比亚迪、中创新航、孚能科技等产能加速扩张的背景下,公司锂电设备业务有望迎来高速增长。

   风险因素:动力电池产能建设低于预期;锂电行业增速持续放缓;新能源汽车销量低于预期;行业竞争格局恶化等。

   投资建议:考虑到Q3东恒新能源并表开始贡献业绩以及上海母公司经营恢复,我们调整2022/23年、新增2024年归母净利润预测分别至0.13/3.02/4.02亿元(2022/23年原预测分别为2.84/4.62亿元),对应EPS分别为0.17/3.95/5.27元,现价对应2022/23/24年PE分别为381/16/12倍。公司是国内专注新能源汽车系统集成的自动化方案龙头供应商,乘智能自动化利好春风,深度绑定下游宁德时代等龙头电池企业,市占率有望进一步提升。伴随下游动力电池企业产能大幅扩张,公司锂电设备业务有望迎来快速增长。此外,公司收购宁德东恒切入动力电池结构件领域,有望与公司新能源汽车自动化设备生产形成上下游协同,进一步绑定宁德时代,打造双轮驱动的高速成长模式。基于可比公司估值法,我们选取锂电设备企业先导智能、杭可科技、联赢激光、利元亨为可比公司,2023年平均PE估值约19倍(基于Wind一致预期),我们给予公司2023年19倍PE估值,调整目标市值为57亿元,对应目标价为75元/股,维持"买入"评级。