松霖科技(603992):前三季度净利润同增9％,双引擎战略有序推进

业绩回顾

   2022年前三季度业绩符合市场预期

   公司公告2022年三季度业绩:前三季度实现收入24.86亿元,同比增长24.45％,归母净利润2.29亿元,同比增长9.17％,扣非归母净利润2.58亿元,同比增长38.71％。业绩符合市场预期,主因公司IDM与"松霖·家"业务双引擎稳步拓展,同时倍杰特并表增厚业绩。

   分季度来看,公司1Q/2Q/3Q22分别实现收入7.93/9.19/7.74亿元,同比分别+49.3％/+36.99％/-2.69％,归母净利润0.73/0.83/0.73亿元,同比分别-1.26％/+34.35％/-1.52％。

   发展趋势

   1、双引擎业务快速发展,IDM营收稳步增长,松霖·家有望复苏。1)IDM:　　1-3Q22实现收入24.09亿元,同增23.79％,归母净利润同增15.49％至3.32亿元,毛利率同增0.39ppt至30.44％,净利率同减0.99ppt至13.80％,业绩快速增长,我们预计随着产能逐步放量,将带动公司业绩持续增长;2)松霖·家:1-3Q22实现收入0.77亿元,同增49.39％,归母净利润亏损1.04亿元,去年同期亏损0.78亿元,毛利率同增0.70ppt至17.28％,我们预计伴随松霖·家运营模式趋于成熟,未来亏损将逐步收窄。

   2、盈利能力趋于改善,期间费用管控得当。公司前三季度毛利率为30.03％,同比+0.3ppt,3Q22毛利率为31.38％,同比+4ppt。费用端来看,公司前三季度期间费用率16.25％,同比-1.4ppt,其中销售/管理+研发/财务费用率分别为5.07％/13.09％/-1.91％,同比+1ppt/-0.4ppt/-2ppt,其中财务费用率变动较大主因人民币贬值产生的汇兑收益。综合影响下,前三季度净利率为9.2％,同比-1.3ppt,3Q22净利率为9.41％,同比+0.1ppt。

   3、双引擎战略齐发力,加强研发创新打开成长空间。1)IDM:公司持续推动各品类迭代升级,其中厨卫健康品类进一步与已有客户扩大细类产品合作,同时通过技术创新开拓新型品牌客户;美容健康品类不断加强新客户、新项目转化,我们预计未来将为公司IDM业务持续增长贡献充足潜力。2022年10月,公司成功获批设立国家级博士后科研工作站,我们预计将有助于巩固技术研发与产品设计优势,提升核心竞争力;2)松霖·家:公司线下大型自营品牌体验中心建设稳步推进,扩张节奏有序,客户体验不断优化,我们预期未来有望带动公司业绩提升。

   盈利预测与估值

   考虑到松霖·家业务持续调整,我们下调2022/2023年归母净利润7％/10％至3.20/3.87亿元,当前股价对应2022/2023年17倍/14倍市盈率。维持跑赢行业评级和下调目标价6％至17元,对应2022/2023年23/18倍市盈率,较当前股价有24％的上行空间。

   风险

   全球新冠疫情蔓延及反复,原材料价格波动。