劲嘉股份(002191):疫情致Q3盈利短期承压,新型烟草持续发展可期

事件:劲嘉股份发布2022年三季报。2022Q1-3公司实现营业收入39.42亿元,同比增长8.00％;归母净利润5.85亿元,同比下降28.32％;扣非后归母净利润5.06亿元,同比下降28.85％。其中2022Q3当季公司实现营业收入12.98亿元,同比增长7.94％;归母净利润0.86亿元,同比下降72.34％;扣非后归母净利润0.81亿元,同比下降65.21％。

   烟标主业略有承压,彩盒、电子烟趋势向好,22Q3营收稳增22Q3公司营收延续稳增态势,同比增长7.94％至12.98亿元。分业务看,1)22Q3公司烟标收入有所下滑,同比下降27.91％至3.55亿元,主要系烟标市场恢复周期较长,以及终端消费疲弱,消费端低端卷烟占比上升,公司配套的烟标产品结构调整影响所致。2)22Q3公司新材料收入有所下滑,同比下降11.47％至2.08亿元,主要系新材料中的镭射纸/膜主要用于烟标产品,受烟标业务下滑影响。3)22Q3公司彩盒收入同比增势良好,同比增长24.75％至3.48亿元,得益于公司持续发展中高端产线,持续优化产品结构,拓展行业头部新客户。其中3C收入增长较快,同比增长69.86％,主要得益于电子烟盒新客户开拓顺利,同时22Q3酒盒收入增速亮眼,同比增长56.06％。4)22Q3公司新型烟草收入保持高速增长态势,同比增长142.68％至1.49亿元。

   新型烟草全面布局,整体营收延续高增新型烟草业务方面,公司高标准生产能力与技术水平优势构筑产品护城河,在新型烟草产业链延伸、客户拓展、产能建设等方面持续推进,22Q3公司新型烟草收入延续高增态势。1)雾化电子烟:公司在雾化电子烟领域前瞻性布局,从烟油(云烁科技)、代工(劲嘉科技)、品牌(因味科技)到海外渠道(印尼云普星河、云普飞匣)全面布局,竞争优势明显。2)HNB加热不燃烧:目前公司在国内外积极进行供应链布局,不断提升与客户的合作深度与粘性。其中,嘉玉科技作为与云南中烟成立的合资公司为其供应HNB烟具,长宜科技为四川中烟、云南中烟供应HNB香精香料,佳聚电子生产本草烟弹与HNB烟具布局日本、马来西亚市场,计划进军俄罗斯、印尼市场,目前已完成俄罗斯市场产品测试。截至2022年9月末,公司子公司云烁科技、云普星河已取得相关许可证。伴随电子烟相关法规及消费税政策的出台,行业有望加速出清,国内新型烟草行业将进入有序发展阶段,公 司于电子烟产业链上、中、下游多点布局,看好公司新型烟草业务未来发展。

   结构变化致盈利短期承压,期间费用有所增长盈利能力方面,2022Q1-3综合毛利率为28.59％,同比下降4.99pct;22Q3单季度综合毛利率为21.73％,同比下降10.72pct。公司22Q3毛利率短期承压,主要系公司产品结构变化,以及疫情致高端品类需求疲弱。期间费用方面,22Q1-3公司期间费用率为13.37％,同比提升1.97pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为1.54％/7.60％/4.24％/-0.001％,同比分别+0.21/+1.77/-0.17/+0.16pct。其中,管理费用率提升主要系公司摊销股权激励费用所致。此外,22Q1-3公司投资收益同比下降58.38％至0.65亿元。综合影响下,公司22Q1-3净利率为15.82％,同比下降7.22pct;22Q3单季度净利率为7.34％,同比下降19.36pct。现金流方面,22Q1-3公司经营性现金流净额为2.47亿元,同比下降69.18％。

   投资建议:劲嘉股份作为烟标和大包装龙头企业,烟标主业受益烟草消费韧性、彩盒等新业务顺利开拓,伴随监管政策落地,新型烟草业务有望成为公司新的业绩增长点。我们预计劲嘉股份2022-2024年营业收入为55.85、61.45、68.09亿元,同比增长10.22％、10.03％、10.81％;归母净利润为7.96、9.53、10.92亿元,同比增长-21.94％、19.69％、14.62％,对应PE为13.6x、11.4x、9.9x,维持买入-A的投资评级。

   风险提示:新型烟草政策落地不及预期风险;原材料价格波动风险;产能建设进程延缓风险;行业竞争加剧风险等。(