南侨食品(605339):受成本上涨影响业绩承压,期待Q4环比改善-22Q3业绩点评报告

22Q3业绩符合预期,但由于原材料成本上涨,Q3利润端受损较明显。我们预计伴随成本的下行,公司毛利率Q4将持续改善,利润端弹性将会得到释放。

   收入略有下降,受成本上涨影响,利润端受损2022年前三季度实现营收20.80亿元(+1.18％);实现归母净利1.33亿元(-51.48％);实现扣非后净利1.25亿元(-52.10％)。22Q3实现收入6.54亿元(-5.71％),实现归母净利0.07亿元(-90.90％)。

   前三季度烘焙油脂下降10％以上,进口乳制品实现27％左右的增长,淡奶油产品预计实现6％-7％的增长,冷冻面团预计持平。22Q3烘焙应用油脂实现营收3.35亿元;淡奶油实现营收1.20亿元;乳制品实现营收1.53亿元;冷冻面团实现营收0.40亿元,预计下滑20％左右,馅料实现营收0.03亿元。22Q3经销商实现营收3.68亿元,直营实现营收2.84亿元。

   毛利率有所下降,净利率有所下降

   1)毛利率:22年前三季度实现毛利率23.19％(-11.62pcts),22Q3实现毛利率17.35％(-12.60pcts)。毛利率受到原材料价格上涨有所下滑,预计Q4弹性将得到释放。

   2)费用率:22年前三季度实现销售/管理/研发/财务费用率分别为7.83％(-2.85pct)、5.61％(+0.09pct)、2.70％(+0.31pct)、-1.27％(-0.61pct);22Q3公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为8.21％(-2.14pct)、5.68％(+0.56pct)、2.88％(+1.14pct)、-1.09％(-0.07pct)。

   3)净利率:22年前三季度实现净利率6.39％(-6.96pcts),22Q3实现净利率1.09％(-10.24pcts)。

   期待Q4利润弹性释放,盈利能力提升。

   公司22Q3利润下滑明显主要系原材料成本上涨对公司毛利影响较大,预计伴随原材料成本的下行,Q4将释放利润弹性。

   南侨食品是烘焙油脂龙头企业,其烘焙油脂具备显著的竞争优势,冷冻面团具备明显产品差异和技术优势,短期公司业绩受到原材料成本上涨影响,有所下滑,但预计Q4将会环比改善。考虑到公司22Q3业绩,略下调此前盈利预测,预计22-24年归母净利润分别为2.02/3.04/3.95亿元,EPS分别为0.47/0.71/0.92元,对应PE分别为39.20/25.99/19.99倍。

   风险提示:原材料成本上涨,终端需求疲软,产能扩张不及预期。