劲嘉股份(002191):外部因素扰动,Q3业绩暂承压-2022年三季度业绩点评

事项:22Q12Q1-Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为39.42/5.85/5.06亿,YoYYoY+8.0％/0％/-28.3％/28.3％/-28.9％。单22Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为12.98/0.86/0.81亿元,YoY+7.9％/-72.3％/72.3％/-65.2％。

   评论:烟标增长受短期因素扰动,新业务多面开花。分业务板块:1)烟标业务。烟标22Q3实现营收3.55亿,同比下降27.91.91％,主要系消费需求疲软,消费结构调整。公司采取低价竞争策略,产品向低端烟延伸,烟标业务量价均承压。2)新材料业务。22Q3新材料板块实现营收2.08亿,同比下降11.47.47％,主要系烟标连带效应。3)彩盒业务。22Q3彩盒业务实现营收3.48亿,同比增长24.754.75％,主要系3C和酒盒延续高景气。其中3C产品Q3营收同比增长69.8669.86％,酒盒产品同比增长56.06.06％,彩盒业务增长主要得益公司在新市场及新客户方面开拓的努力。4)新型烟草业务。22Q3新型烟草板块收入1.49亿元,同比+142.68.68％,主要得益于公司电子烟产业链上下游布局成效的兑现。

   股权激励摊销+投资收益减少,盈利能力暂承压。22Q3公司毛利率21.7％21.7％,YoYYoY-10.7pct,下滑主要系产品结构调整,3C类产品营收占比提升,拖累整体毛利率。22Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8％/7.6％/4.3％/0.4％0.4％,分别同比+0.6pct/+1.2pct/-0.7pct/+0.5pct。公司费用率总体稳定,管理费用率上升主要系公司摊销股权激励费用所致。22Q3公司净利率7.3％7.3％,YoYYoY-19.4pct19.4pct,净利率大幅下降主要系公司本期投资收益减少8785万(收入占比变动7.4pctpct),系上期处置子公司股权,产生较高投资收益。

   新型烟草政策趋于明朗,内生+外延扩容加速成长。公司横向拓展彩盒业务,协同效应下精品烟盒、酒包、3C电子包装、日化包装持续贡献增长。新型烟草方面,公司纵向上游延伸烟油调香及制造代工业务,下游搭建自主品牌,不断强化产业链资源整合力度。电子烟新国标于2022年10月1日实施,靴子落地后行业加速整合出清,公司作为烟标龙头企业将受益于严格监管。同时政策鼓励电子烟出海,出口配额已放开,电子烟出口有望在政策护航下高速成长。

   调整盈利预期,维持"强推"评级。考虑疫情反复,整体消费环境偏弱,公司烟标主业无论是销售端还是利润端,短期均面临一定压力。基于此,我们调整公司的盈利预期。预计公司20222022-24年归母净利润分别为7.79/9.36/10.28亿(22/23年前值为12.38/15.32亿)。基于DCF模型给予公司目标价10.4元,对应22年20xPE、23年16xPE,维持"强推"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、监管力度超预期。