冀东水泥(000401):盈利回落,报表继续改善-2022年三季报点评

维持"增持"评级。Q3实现收入105.05亿元,同增6.25％,归母净利润4.93亿,同降16.79％,符合市场预期。考虑疫情及煤炭成本上涨影响,我们下调公司22-24年EPS预测0.90、1.00、1.09(-0.16、-0.29、-0.43)元,根据可比公司2023年平均10xPE,下调目标价至10.00(-2.90)元。

   我们估算Q3公司水泥和熟料销量同降约2％,优于行业下降超过6％的表现。同时黑龙江省和吉林省从8月1日起执行夏季错峰生产,停窑30天;辽宁省各区域累计错峰时间为30天,同时公司重庆生产线受高温限电影响持续停窑,实际公司销量表现可能更好。

   我们估算公司22Q3出厂均价为320元/吨,同比增长35元/吨,吨毛利约58元/吨,同比下降11元/吨,吨净利约15元/吨,同比下降约6元/吨。虽然盈利能力下滑,但是冀东主要市场华北东北价格处于全国较低水平,整体盈利降幅较小。

   环保骨料业务有望后期发力。公司21年12月完成与金隅水泥资产整合,重组之后,金隅冀东的危废处置能力位列全国前五强,市场占有率在12％左右。截至报告期末公司危固废处置能力达到496万吨/年。同时公司加大矿山资源掌控力度、加快骨料基地建设,完善骨料产业链配套。我们预计后续随着环保、骨料业务增速明显高于水泥主业,预计后续占比将继续提升。

   风险提示:房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险。