富临精工(300432):进击铁锂一梯队,打造电控零部件平台-深度研究

零部件龙头再出发,磷酸铁锂驱动规模高增。公司作为国内汽车精密零部件龙头,2022Q1-2022Q3营收47.24亿元,同比+177.52％,归母净利6.00亿元,同比+151.35％,主要系铁锂增长所致。公司电子VVT已切入比亚迪混动车型,磷酸铁锂材料扩产+降本双管齐下,智能电控逐渐形成平台开发,2022年起三大业务实现多轮驱动。

   重构铁锂供应链打造陡峭降本曲线,积极扩产目标一线龙头。公司采用的草酸亚铁路线拥有陡峭降本曲线,通过开发(1)低成本铁盐:华鲁恒升优化工艺有望进一步降低草酸成本,带动草酸亚铁成本下降;(2)新型锂盐:入股恒信融,合作赣锋锂业和江特电机,探索硫酸锂制备磷酸二氢锂路线,保障优质低价锂盐供应;(3)磷源:合作川恒股份保障优质低价磷酸供应,我们测算相较21Q3时点,当前新材料体系理论成本可下降约1万元/吨。随着9月底射洪基地投产,预计2022-23年铁锂产能分别达到15.2、30.2万吨,公司有望进击一线龙头。

   智能电控产品实现平台构建,电动vvt带来全新增量。公司电动vvt获比亚迪混动车型及主流新势力增程器项目定点,广汽电动vvt已量产实现营收贡献,有望形成新增长极。车用减速器22年底形成年产66万台/套产能,已配套项目(华为、联合电子等)营收逐步扩大。此外公司相继拓展电子水泵、电子油泵、变速箱电磁阀、CDC电磁阀、热管理零部件及集成模块,构建新能源汽车智能电控产品矩阵。

   盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS为0.80、1.13、1.51元/股,综合考虑可比公司估值和公司业绩增速,精密零部件和智能电控业务2023年给予25倍PE,磷酸铁锂业务2023年给予25倍PE,对应合理价值28.28元/股,给予"买入"评级。

   风险提示。销量不及预期;投扩产不及预期;价格下跌超预期。