金隅集团(601992):盈利继续收缩,需求尚待企稳-季报点评

3Q22收入加速回落,利润率小幅下降,盈利继续收缩金隅集团发布3Q22业绩。当季实现归属于母公司净利润4.9亿元,同比-38.6％,主因收入加速回落叠加利润率小幅下降。当季实现收入245亿元,同比-17.3％,主要受房地产开发业务结转面积显著回落影响;毛利率16.8％,同比+0.5百分点,房地产开发业务结转毛利率大幅提升,但大部分被水泥业务的毛利率下降所抵消;当季销售和管理费用率同比+1.2百分点至9.8％;净利润率2.0％,同比-0.7百分点。维持2022/2023/2024年EPS预测0.25/0.23/0.27元不变。维持金隅集团-A/H目标价3.72元/2.8港元不变,分别基于0.6x/0.4x2022-2023年P/B,与金隅集团-A/H在2016年以来平均P/B基本一致。需求端正有更多积极的信号出现。维持买入评级。

   水泥业务:销量逐步企稳,吨毛利同比转降公司3Q22实现水泥和熟料销量2889万吨,同比-2.2％,降幅较1H22(-19.9％yoy)显著趋缓。由于全国水泥价格5-7月逐月下降,公司3Q22吨毛利54元/吨,同比-12元/吨(1H22:同比+7元/吨)。公司90％的产能位于"三北"区域(华北、东北和西北),因天气原因旺季延续时间更短,年底往往较早进入淡季,因而我们预计4Q22吨毛利或维持在较低水平,水泥业务盈利边际难有显著改善。但伴随基建投资的进一步加码、房建投资降幅趋缓,我们预计2023年需求有望逐步企稳,带动水泥业务实现较明显修复。

   房地产板块:结转收入大幅下降,毛利率显著改善房地产开发业务3Q22实现结转收入21.3亿元,同比-67.2％,是公司当季收入下降最主要拖累因素。其中结转面积12.9万平方米,同比-56.8％,结转单价16,463元/平方米,同比-24.0％。得益于部分高毛利产品集中进入结算周期,当季结转毛利率50％。考虑到2H21以前一、二线城市土地市场竞争较为激烈,而商品房预售限价又较为严格,我们预计随着产品结构回归常态,4Q22结转毛利率也仍将有所回落。

   需求端更多积极信号正在出现尽管短期仍面临较多挑战,但需求端更多积极的信号已经出现。我们看到9月以来已有3680公里高铁项目完成施工招标,在政府加大基建项目的财政和信贷资金支持下,我们预计2023年基建投资有望延续强势增长。尽管房地产销售市场仍显低迷,部分地方政府已出台了更多支持房地产行业发展的政策,这将有助于房建投资的在经历了2022年的快速回落后,在2023年实现逐步企稳。

   风险提示:水泥行业竞合生态弱于预期,房地产销售企稳缓于预期。