华兰疫苗(301207):发货节奏致季度波动,4Q有望回升-季报点评

1～3Q22收入、扣非归母净利同比+12％、-11％公司公告1～3Q22收入、归母净利、扣非归母15.6、、4.5亿元,同比+12％、-4％、-11％,利润端增速低于收入主因销售费用增长;3Q22收入、归母净利、扣非归母同比下滑64％、63％、66％,主因流感疫苗供给提前致部分收入于2Q22确认及终端推广受外部扰动。我们预计公司2022-24年实现归母净利润8/11.3/14.9亿元(前值10.1/14.4/18.7亿元),同比增长29％/41％/32％。我们给予公司22年PE估值25x(可比公司Wind一致预期PE估值中值为36x,考虑流感疫苗销售略不及于预期且竞争边际加剧给予一定折价),目标价50.06元(前值75.43元),维持"买入"。

   流感疫苗:多因素驱动,看好接种需求复苏我们估测公司1～3Q22流感疫苗销量在1200～1300万支,受外部扰动、出行防护意识提升可能导致2022年流感处于低流行,我们调低全年销量预测至1800万支:1)公司1～3Q22IIV4批签发91批(成人77批、儿童14批)、我们估算近2300万支,另IIV3批签发12批、估算300万支,我们预计批签发基本完成;2)流感流行度有望边际提升:第42周流感周报显示北方哨点医院ILI％为2.7％,高于前一周及往年水平,有望驱动冬季疫苗需求,但流行度仍受到防控政策影响;3)新冠疫苗接种节奏趋缓,对流感疫苗的挤兑相对弱化;4)独家产品儿童IIV4定价高、有望增厚公司利润。

   销售费用回落,在研管线不断推进因营销活动提前致1H22销售费率提升至46.2％,3Q22回落至29.4％,鉴于竞争较往年激烈,我们预计全年销售费率在40％(2018-21年均值35％)。

   公司管线不断推进:1)公司建立mRNA研发平台,积极探索mRNA流感疫苗研发,目前处于前期研发阶段;2)Vero细胞狂苗与破伤风疫苗已申报生产,有望于年内获批,两款疫苗有望通质量、定价体系、血制品销售资源协同成长为大品种;3)我们预计MenAC2022年报产,DTacP与冻干Hib预计22年开展临床,产品管线进一步丰富;4)多路径推进新冠疫苗研发。

   股权激励落地,有望激发经营活力公司股权激励已完成首次授予(首次授予340万股,占公司总股本的0.85％,另预留60万股),授予对象为董事、高管及核心骨干等28人,授予价格24.42元。业绩考核目标为以2021年为基准,2023～25年扣非净利增长率不低于40％/80％/100％,即扣非净利不低于8.2/10.5/11.7亿元。我们认为公司股权激励方案设置合理,覆盖主要核心骨干,有望助力公司长远发展。

   风险提示:流感流行度及产品销售不及预期,研发进展不及预期,新冠疫情发展及防控政策变动的风险。