中化国际(600500):扣非净利润同比再增,化工新材料基业渐成-点评报告

事件:10月28日,公司发布2022年三季报:2022年前三季度,公司实现营业收入659.39亿元,同比+12.83％;实现归母净利润12.90亿元,同比-46.36％;实现扣非归母净利润11.77亿元,同比+36.27％;加权平均净资产收益率为10.67％,同比减少8.65个百分点。销售毛利率9.46％,同比减少1.34个百分点;销售净利率3.08％,同比减少8.28个百分点;扣非后销售净利率1.78％,同比增加0.28个百分点。其中,2022年Q3实现营收215.26亿元,同比+10.56％,环比-15.81％;实现归母净利润3.15亿元,同比+21.01％,环比-45.69％;实现扣非归母净利润3.09亿元,同比+17.55％,环比-44.12％;加权平均净资产收益率为2.54％,同比增加0.74个百分点。销售毛利率8.78％,同比增加0.95个百分点,环比减少0.37个百分点;销售净利率2.32％,同比增加0.25个百分点,环比减少1.15个百分点。

   投资要点:

   业绩同比继续增长,公司转型与经营持续稳健向好

   2022年前三季度,面对严峻复杂的经营环境,公司聚焦以化工新材料为核心的主业,加速推动战略项目落地,提质增效,严防风险,全力实现经营目标。公司营业收入呈现量价齐升的态势,特别是高性能及中间体、添加剂等业务营收较上年同期大幅增长。同时,随着公司转型不断深入,公司产业质量不断提升,产业基础不断加固,受核心化工产业盈利能力增强的带动,公司归母净利润及扣非归母净利润均实现可比口径同比大幅增长。2022年前三季度,公司累计实现收入659.39亿元,归母净利润12.90亿元,扣非后归母净利润11.77亿元,主要财务指标与上年同期剔除扬农股份股权出售收益及扬农股份经营数据相比均有大幅增长,其中收入增幅27％,归母净利润增幅80％,扣非后归母净利润增幅57％。公司主营产品在2022年Q3保持相对稳健,公司业绩韧性彰显。其中:1)氯苯产品销量、销售金额均有一定程度下滑,产品均价回落,销量5.07万吨,同比-13.2％,销售金额4.06亿元,同比-21.6％;2)氯碱产品量价齐升,销量12.96万吨,同比+1142.4％,销售金额2.90亿元,同比+291.6％;3)树脂产品销量提升,但受困于价格疲软,收入下滑,销量4.46万吨,同比+15.6％,销售金额7.84亿元,同比-25.0％;4)橡胶防老剂依然保持高景气态势,产销两旺态势不减,销量5.37万吨,同比+24.0％,销 售金额16.11亿元,同比+58.0％,均价依然维持在超30000元/吨的历史高位。总体来看,尽管公司主营产品涨跌互现,但下跌程度有限,同时各条产业链相互平衡,相互补充,保障公司业绩稳健成长,为公司业绩带来韧性,也体现出公司坚定转型所带来的积极效应多个重大项目稳步推进,即将进入业绩收获期

   C3产业链相关项目逐步建成落地,推动公司转型进入脱胎换骨阶段。公司C3产业链相关项目主要包括碳三产业一期项目(60万吨丙烷脱氢、65万吨苯酚/丙酮、24万吨双酚A、40万吨环氧丙烷和15万吨环氧氯丙烷),以及24万吨双酚A扩建项目、18万吨环氧树脂项目。2022年上半年,公司陆续实现15万吨双氧水法ECH、18万吨环氧树脂、离子膜烧碱、双氧水四套装置建成投产;65万吨苯酚/丙酮、48万吨双酚A、60万吨PDH等项目建设进入冲刺阶段,预计2022年Q4至2023年Q1将陆续中交和试生产,40万吨环氧丙烷装置正在建设中,预计2023年2月中交。公司C3产业链相关项目的逐步落地,在增厚公司利润并提供大量现金流的基础上,将推动公司打造行业领先的一体化环氧树脂产业链,并将为公司构筑坚实的化工产业基础,推动公司转型不断深入,公司发展行稳致远。连云港促进剂项目建成在即,打造橡胶防老剂和促进剂双引擎驱动。在防老剂的雄厚基础上,公司连云港促进剂项目促进剂历经10年开发,采用连续干法技术,中试装置已稳定运行2-3年,技术已得到充分验证,构筑了确定性较高的领先优势。公司新工艺的促进剂产品已获得部分头部轮胎企业的认证和确定,将大幅度缩短投产后的产品推广周期。目前连云港促进剂项目进入最后安装和冲刺阶段,预计2023年一季度 建成。PA66、改性ABS双双落地,公司核心产业链拓展稳步推进,为公司打开更广阔的发展空间。1)PA66-己二胺:公司实现2.5万吨己二胺-4万吨尼龙66建成投产,实现全新的己内酰胺法PA66工艺产业化,采用自主研发的催化剂和独家的合成工艺技术,目前装置运行情况超过小试、中试水平,装置运营稳定。未来公司将立足"十四五"规划,把握西部独有的焦炉煤气和天然气优势,以及关键中间体技术突破优势,进一步完善PA66及中间体产业布局。2)ABS:扬州一期2.4万吨/年ABS改性项目已于今年8月开业投运,二期投产后将达到6万吨规模,叠加西班牙ELIXPolymers17万吨产能,公司改性ABS产能将超过20万吨。依托ELIXPolymers以及国内产业链的拓展,未来公司将打造ABS聚合改性全产业链布局。公司以技术突破为核心,聚焦核心产业链打造,稳步推进重大战略项目,随着若干项目逐步落地,公司业绩将进入开花结果期,并带动公司转型进入新局面。未来,公司将继续坚持以技术突破为引领,围绕核心产业链"强链、补链、延链",开展深度整合,为实现创新型化工新材料领先企业的目标奠定坚实基础。

   公司对位芳纶取得高模高强产品重大突破,未来成长可期

   2022年5月,公司高强高模芳纶产品质量和稳定性取得重大突破,并一举攻下轮胎、通信光缆、特种防护、橡胶等多个下游行业头部企业客户,意向订单超过产能。公司5500吨/年对位芳纶项目自2022年6月起已开始盈利,高强高模芳纶产品品质大幅提升。目前芳纶高端产品有更好的价值体现,公司高强高模产品占比达到产量的75％,项目整体收入和利润贡献逐步增加。公司产品更多地锚定在较高端的客户需求上,通过与下游客户联合应用研发,多领域推进正式合作,并凭借品质与供应的稳定性获得较高的客户粘性。未来公司将适时启动对位芳纶扩产计划,并逐步推动实施上下游全产业链布局。随着公司高端产品实现重大突破以及未来产能扩张,公司对位芳纶将实现持续成长,加速带动国产替代进程,并推动公司化工新材料产盈利预测和投资评级综合考虑公司前三季度经营情况、主营产品市场情况、公司项目推进情况和转型深入带来的加成效应等多重因素,适度上调公司盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为16.20、21.75、29.53亿元,对应PE分别11.83、8.81、6.49,维持"买入"评级。

   风险提示

   项目投产进度不及预期、原材料价格大幅波动、化工品行情大幅下跌、国内外疫情等不可抗力、国际局势动荡、行业政策大幅变动等。