帅丰电器(605336):行业承压营收下行,盈利能力逐渐恢复-2022年三季报点评

业绩总结:公司发布2022年三季报,2022年前三季度实现营收7.1亿元,同比增加3.3％;实现归母净利润1.5亿元,同比下降17.4％,实现扣非后归母净利润1.4亿元,同比下降17.4％。Q3单季度实现营收2.5亿元,同比下降6.5％;实现归母净利润0.5亿元,同比下降19.1％。?

   行业承压,公司调整激励目标,不低于行业增速。受疫情扰动,房地产行业景气度下行影响,厨电行业整体表现低迷。AVC推总数据显示,2022年1-9月厨电市场全渠道零售额669亿元,同比下滑3.7％;集成灶市场规模190亿,同比增长5.3％,虽逆势上涨,但零售量同比下滑1.9％,行业增长不达预期。在此背景下,公司调整股权激励解锁目标,以2021年为基数,2022、2023年营收增速不低于25％、30％;或不低于同行业上市公司(包含老板电器、浙江美大、亿田智能、火星人)的平均增长率。上述行业公司前三季度营收平均增速为3.8％,略高于公司增速。

   原材料带动成本下行,费用投入加大。报告期内,公司综合毛利率为45.8％,同比下降0.8pp。单季度来看,Q3毛利率为46.6％,同比上升3.5pp,净利率为19.2％,同比下降3pp,环比下降5.5pp。Q3毛利率改善,我们认为主要系原材料价格降低带动成本下行,以及公司持续推进中高端产品,完成产品结构优化带动了毛利提升。但公司Q3净利润出现了同比下滑,我们认为主要系营销、产品研发、员工薪酬增加导致费用率提升所致。费用率方面,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.4％/6.6％/5.2％/-3.2％,同比分别变化+1.6/-2.0/+1.6/-0.1pp。

   深化渠道改革,夯实行业地位。(1)线上渠道:公司加强线上平台布局,尤其是加大天猫和京东的线上运营和投入,单独成立了京东的电商部门;(2)家装渠道:协助经销商拓展家装渠道合作以及总对总合作,积极推出"创想行动"设计师品鉴会、"三工好师傅"等活动,助力实现销量增长;(3)下沉渠道:重新完成渠道定位,同时配合京东智慧厨房的发展战略,积极匹配组织、加大产品和费用投入,助力公司在渠道细分领域中提升市场份额。

   盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1.42元、1.80元、2.22元,考虑公司估值处于较低位置,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格或大幅波动风险、新品销售不及预期风险。