浦发银行(600000):信贷投放边际修复,风险继续压降

前三季度业绩环比小幅下滑,基本符合预期。公司发布22年三季报前三季度营收、归母净利润同比分别增长0.1％、2.6％2.6％,增幅较22H1分别下降1.2PCT、3.7PCT。从收入支出主要要素拆解来看:1)收入端,各细项收入增长均较为缓慢。前三季度净利息收入、中收、其他非息同比增速分别为0.2、0.6、0.6％％,预计主要是受长三角地区疫情反复的影响,在此背景下,公司保持了较稳健的风险偏好,在规模扩张、资产定价等方面总体维持平稳。2)支出端费用支出有所增加,拨备支出同比下降。前三季度业务及管理费同比增长8.8％％,成本收入比同比上升2.1PCT,预计是金融科技、数字化转型方面的支出增长所致;总减值损失同比下降1.9可能是受益于非信贷资产减值损失同比减少。

   Q3信贷投量放边际修复,信贷结构继续调整,净息差环比基本稳定。

   据我们测算,公司前三季度净息差(年化)环比基本持平,资产收益率环比上升基本抵消了负债成本率环比上升的影响。具体来看:1)资产端Q3信贷投放量环比上升,结构上,主要投向了普惠、绿色金融、制造业中长期等对公领域,其次零售的信用卡贷款也出现恢复性增长,资产结构和信贷结构的优化支撑资产收益率环比小幅回升;2)负债端Q3企业活期存款和居民活期存款环比均有所流失,同期企业和居民的定期存款需求环比上升预计是导致负债成本率环比上升的主因。

   积极推进风险化解,不良和关注类指标环比均改善。公司继续聚焦风险压降核心目标,严格风险分类,推进风险压降。Q3末,关注类贷款余额及占比环比双降,关注类贷款占比已压降至2％以下,是2015年以来最低水平;不良贷款余额及占比实现连续11个季度环比双降。Q3末拨备覆盖率为155.5。总的来看,公司继续推进风险化解,筑牢后续稳健发展的基石。

   盈利预测与投资建议:公司坚持以高质量发展为主线,加强转型、调整结构、压降风险,经营总体稳健。继续巩固长三角区位优势,推进轻型化转型、双碳转型、数字化转型,积极推动风险化解,经营模式趋于优化。预计公司22/23年归母净利润增速分别为1.3、3.2EPS分别为1.60/1.66元股,当前股价对应22/23年PE分别为4.2X/4.0X对应22/23年PB分别为0.33X/0.31X。综合考虑公司近两年PBLF估值中枢、基本面情况以及行业估值水平,给予22年PB估值0.4X合理价值8.13元股,维持"买入"评级。

   风险提示1)经济增长超预期下滑2)资产质量大幅恶化3)疫情反复超预期;(4)政策调控超预期。