乐惠国际(603076):三季报业绩符合预期,全国性渠道进展＆工厂复制驶入快车道-点评报告

事件

   10月28日,公司发布2022年第三季度业绩报告。

   投资要点

   三季报收入同比大增70％,业绩下降22％,单三季度业绩增长5％,扣非净利润大增188％公司前三季度营业收入12.4亿元,同比增长70％;实现归母净利润5218万元,同比减少22％。Q3实现营收2.97亿元,同比上升30％;归母净利润1137万元,同比上升4.6％;扣非净利润1643万元,同比上升188％。2022前三季度公司毛利率为18.5％,同比下降约9pct;Q3毛利率为29％,同比提升约5pct,环比增长17pct。前三季度公司主营业务净利率为4％,同比减少5pct;Q3净利率为3.1％,同比减少1.6pct,环比减少0.3pct。我们认为公司收入大增主要为新业务白酒设备贡献。精酿业务还处于大幅投入期,对公司业绩有一定拖累,抛开精酿投入对费用端的影响,我们判断公司装备业务已迈入新台阶,营收利润水平稳步提升。

   商超系统:同山姆会员店、永辉、Ole等系统积极洽谈,商超渠道大规模复制进行中公司正在同山姆会员店、永辉、Ole等系统积极洽谈合作事宜。前期自有品牌已进入的麦德龙、大润发系统保持着不错的动销水平。大润发系统:在近期扩大了华东的合作门店数量,从最开始的58家增加到73家,后续还会积极拓展其华中和华南系统。麦德龙系统:公司与麦德龙联名的IPA和白桃味果啤"已经上线,进一步刺激该系统内的销量。餐饮系统:在海底捞、丰茂烤串等系统内持续扩店,西贝等重点客户正积极接洽海底捞:公司在8月初进入海底捞上海5家门店后,积极开拓上海外其他城市。丰茂烤串:目前已进入上海、苏州、北京、延吉共16家门店。,积极争取后续覆盖其全国55家门店。除此之外,如西贝等重点餐饮客户的合作,也在积极推进中。我们认为公司接连进驻海底捞、麦德龙、大润发、丰茂烤串等全国性大型连锁系统,体现出终端渠道对公司"鲜啤+精酿"的产品定位的不断认可,精酿鲜啤有望成为未来啤酒市场重要的细分品类。公司渠道全国性扩张不断加速,看好公司渠道端持续突破,鲜啤销售大幅提升,成为鲜啤领域的第一品牌。

   从"1到N"大规模拓展开启,全国性渠道进展＆工厂复制驶入快车道

   我们认为公司已开启从"1到N"大规模复制阶段,全国性渠道进展和工厂端的复制将驶入快车道。战略大客户:已与盒马、麦德龙、大润发、丰茂烤串、海底捞等全国连锁系统合作。经销合作:已在长三角重点城市设立销售团队,累计开发终端持续提升;直销渠道:疫情影响下,目前全国范围内仍有超过80家营业终端(鲜啤酒馆＆打酒站);线上业务:在京东、天猫、抖音等渠道开设店铺,并积极探索私域体系搭建。工厂复制:沈阳酒厂(年产5000吨)和长沙酒厂(年产1万吨)已正式投产,上海松江及宁波酒厂运营中(合计1.3万吨/年),年产2万吨武汉工厂选址立项,全国"百城百厂"战略加速推进。

   盈利预测与估值

   考虑公司前期精酿业务处于投入期,我们预计2022～2024年归母净利润分别为0.7/1.5/2.5亿元,增速为56％/108％/68％,2022-2024年三年复合增速76％,PE为52/25/15倍。看好公司装备业务迈上新台阶,鲜啤业务从"1-N"大规模复制加速,销量持续高增,维持"买入"评级。

   风险提示

   疫情影响需求;自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期