湖北宜化(000422):业绩符合预期,看好一体化优势与新材料布局

1-3Q业绩符合业绩预告

   公司公布1-3Q22业绩:收入161.7亿元,同比增加4.5％;归母净利润21.5亿元,对应每股盈利2.40元,同比增加44.6％,符合业绩预告。公司经营活动现金流净额32.9亿元,同比增加4.7％;扣非净利润17.6亿元,同比增加33.7％,非经常损益3.9亿元主要系公司处置子公司股权所致。

   公司3Q实现营业收入50.6亿元,同/环比降低17.5％/9.6％;归母净利润4.85亿元,同/环比降低36.3％/52.7％。公司业绩下滑主要系主导产品尿素、磷酸二铵、聚氯乙烯市场价格从高位有所调整,部分子公司于高温期停车检修所致,公司毛利率同/环比下降8.7ppt/11.7ppt至14.7％。

   发展趋势

   磷酸二铵维持景气,尿素、PVC价格或已触底。根据百川资讯,3Q22磷酸二铵(湖北)市场均价环比上涨2.5％至4,126元/吨,磷酸二铵出口价格873美元/吨,均处于较高水平。考虑到磷矿石价格仍维持1,000-1,100元/吨高位同时新增产能有限,叠加原材料硫磺价格下降,我们认为磷肥景气程度有望持续。尿素(湖北)市场均价环比下滑19.8％至2,519元/吨,我们认为或以触底有望回升,公司156万吨尿素产能均为气头路线,在煤炭价格持续高位的情况下成本优势有望凸显。PVC(电石法)华中市场均价环比下滑24％至6,537元/吨,已接近自备电石企业生产成本,我们认为若下游房地产回暖,PVC价格有望触底反弹。

   新能源材料布局助力公司长期成长。公司与宁德时代、史丹利等企业合作共规划50万吨磷酸铁、20万吨硫酸镍及配套原材料、中间产品产能。公司预计与宁德时代合作的30万吨磷酸铁及20万吨硫酸镍有望于2023年底投产,与史丹利合作的20万吨磷酸铁有望于2024年投产。我们认为公司磷化工资源及技术优势明显,叠加与下游客户合资建厂增强销售确定性,未来有望助力公司成长。

   盈利预测与估值

   我们维持2022/23年盈利预测27.4/30.1亿元不变。当前股价对应2022/23年4.7/4.3倍市盈率。维持跑赢行业评级和19.80元目标价,对应2022/23年6.5/5.9倍市盈率,较当前股价有38.7％的上行空间。

   风险

   磷酸二铵、尿素、PVC、烧碱价格销量不及预期,磷酸铁进展不及预期。