奥佳华(002614):关注底部价值-2022三季报点评

公司披露2022三季度业绩:Q1-3:收入47亿元(YOY-19％),归母0.7亿元(YOY-78％),扣非1.2亿元(YOY-46％)。Q3:收入15亿元(YOY-18％),归母0.6亿元(YOY+22％),扣非1.0亿元,(YOY+870％)。

   收入端:预计外销回落外销:出口业务去年基数相对高,且今年海外整体需求环境有所受损。参考海关出口行业数据,7-8月按摩器具出口金额同比-15％。

   内销:按摩椅作为强可选消费,仍需待内销消费环境复苏。且公司按摩椅以线下销售为主,预计疫情对线下门店业务仍有影响。

   利润端:毛利率明显修复毛利率:单Q3为31.5％(YOY+6.0pct)。毛利率大幅提升,预计来自①汇率波动利好公司出口业务;②海运费相对回落利好成本。费用率:单Q3为20.8％(YOY-2.9pct),其中销售/管理/研发费用率+2.0/-0.2/+0.4pct。销售费用率有所提升预计主因线下门店等费用相对刚性。财务费用率-5.4pct,主要受益于出口汇兑收益。

   净利率:单Q3为4.0％(YOY+1.4pct)。净利率提升弱于毛利率、费用率变动幅度,主因:①汇率影响被对冲,公司存远期结售汇合约,导致Q3投资净收益-0.24亿,公允价值变动收益-0.39亿,基本与财务费用的0.73亿收益对冲。②公司较同期增加0.14亿存货减值,影响约1pct净利率。

   近期:公司旗下电热毯在欧洲亚马逊热销。

   Medisana受益于欧洲取暖大趋势。欧洲能源危机下取暖需求盛行,引发市场关注。奥佳华旗下品牌medisana多款电热毯在德国亚马逊上畅销,多款产品均在畅销榜前20名,有望受益于取暖出口欧洲大趋势。电热毯业务预计整体在营收中占比相对偏低。但当前低估值下有助于提升市场关注度。

   投资建议:维持买入评级疫情反复以及海外需求放缓,导致公司处于业绩相对底部。但短期电热毯业务受市场关注可能引起部分催化,且此前受压制的毛利率也已经有所改善。短期业绩仍受疫情和海外影响,调整盈利预测,预计22-23年利润1.9、4.9亿元(前值5.0、5.5亿元),对应PE26、10x,维持买入评级

   风险提示:疫情反复、海运/汇率等影响公司外销利润,按摩椅需求释放不及预期