森特股份(603098):Q3订单同比大增,毛利率环比改善-三季报点评

Q3订单同比大增,BIPV、环保业务显著放量。2022年前三季度公司累计新签订单额42.10亿元,同增94.92％,已超去年全年水平。其中Q3新签订单额21.59亿元,同比大增156.41％,主因BIPV和环保业务显著放量。分业务结构看,前三季度金属围护订单额26.44亿元,同增41.49％;环保板块订单额5.88亿元,同增101.73％,Q3单季度订单4.54亿元,占比约77％,或因报告期内签订环保单体大单;BIPV订单额9.78亿元,Q3单季度订单6.80亿元,占比约70％,主因前期中标项目转化为新签订单。公司上半年中标BIPV项目21个,前三季度新签订单18个,预计未来仍有新签订单释放。公司在BIPV领域的优势逐渐得到市场认可,报告期内与众多重点客户(山重、徐工、简一等)签署战略协议,在光伏、新材料等领域积极拓展,伴随建筑光伏市场的快速扩容,公司业绩有较大增长空间。

   Q3收入同比大增,单季度毛利率有所改善。2022年前三季度公司实现营收27.36亿元,同增30.94％。其中Q3公司实现营收10.99亿元,同增52.48％,是近3年单季度最高增速,主因BIPV和环保板块放量。公司前三季度毛利率为16.55％,同比下降1.30个百分点,其中Q3单季度毛利率15.83％,同比下降0.37个百分点,环比上升0.31个百分点,或受疫情影响,二季度以来公司金属屋面产能未充分释放,但疫情影响在逐渐消退,盈利环比有改善。我们预计公司BIPV收入占比将快速提升,有助于提高整体毛利率。

   期间费用率上升,净利润同比增长。2022年前三季度期间费用率为10.32％,同升0.13个百分点,其中销售费用率为2.46％,同升0.25个百分点,或因新业务拓展费用增加;管理费用率为3.25％,同降0.1个百分点;研发费用率为3.48％,同升0.26个百分点,主因公司在光伏、新材料等领域加大投入;财务费率为1.14％,同降0.28个百分点,主因规模化扩张导致费率下降。前三季度公司计提各类减值约0.50亿元,同增0.09亿元,预计今年减值风险较小。综合起来,2022年前三季度公司归母净利为1亿元,同增17.60％。其中扣非归母净利为0.94亿元,同增11.36％。

   现金流有所恶化,资产负债率上升。公司收现比为0.9593,同升9.35个百分点,主因项目回款增加;付现比为1.0343,同升1.72个百分点。综合来看,经营净现金流出2.48亿元,同比多流出0.15亿元;投资活动净流出0.76亿元,同比多流出960万元,主因取得子公司支付的现金增加。公司资产负债率为56.12％,较去年底上升7.39个百分点,主因长期借款大幅增加,或与拓展新业务有关。

   投资建议:公司订单快速增长,BIPV业务拓展较快,有望显著增厚业绩。随着疫情逐步消退以及BIPV业务渗透率提升,毛利率有望逐渐恢复。我们预计公司2022-2024年EPS为0.47、1.06、1.68元/股,维持"增持"评级。

   风险提示:BIPV业务增长不及预期、疫情反复的风险、应收账款回收风险。