康隆达(603665):天成锂业已并表,锂电转型再加速-三季点评

事件:公司发布2022年第三季度报告,2022年前三季度营业收入8.94亿元、同比+15.79％,其中Q3营业收入3.60亿元,同比+25.45％、环比+27.05％。2022年前三季度归母净利润1.27亿元、同比+254.31％,其中Q3归母净利润0.71亿元,同比+360.81％、环比+88.38％。

   天成锂业已并表,硫酸锂业务利润空间可观。(1)2022年9月,公司完成对天成锂业股权的增持,现持有其51％的股权,形成控股关系并于三季报并表,另外2022年1-8月,公司仍按投资收益核算天成锂业的利润贡献,该项目数值为0.56亿元。(2)价格:2022年前三季度电池级碳酸锂均价45.8万元/吨,同比+403.5％,其中Q3均价48.2万元/吨,同比+339％、环比+2.4％。据公开的投资者问答,天成锂业现有硫酸锂产能折算1万吨LCE,主要定价依据为参考SMM碳酸锂市场价格按一定折扣比例计价,预期随着锂价上行,硫酸锂业务利润空间或逐步打开。(3)商誉:截至三季报,公司商誉账面价值为4.38亿元,环比二季度增加3.87亿元,主要系公司完成对泰安欣昌及天成锂业的收购。

   协成锂业蓄势待发,接连成立子公司布局锂电产业链。(1)协成锂业目前已拥有由天成锂业转移而来的年产6000吨碳酸锂、6000吨氢氧化锂项目,作为天成锂业硫酸锂母液的下游,未来或与天成锂业形成良好的协同效应。(2)根据公司长期战略规划和实际经营需要,公司拟以自有资金对外投资设立全资子公司赣州和成锂业,和成锂业于2022年9月22日取得了大余县行政审批局颁发的《营业执照》。(3)公司与绍兴泰旭共同对外投资设立和成国际,注册资本为1500万美元,其中公司以自有资金出资人民币765万美元,持股51.00％;绍兴泰旭出资人民币735万美元,持股49.00％。

   资源仍是核心环节,公司已参股及包销Bougouni项目。公司通过泰安欣昌间接持有Bougouni项目7.23％的权益,并包销其不低于80％的锂精矿产品。Bougouni项目精矿产能23.8万吨/年,经济效益良好。据PFS,项目资本开支1.54亿美元,选矿厂加工能力为200万吨原矿/年,对应精矿产能为23.8万吨SC6/年,平均锂收率为74％,项目至少拥有8.5年的寿命,全生命周期将生产202.4万吨锂精矿,平均现金成本为474美元/吨(加上特许权使用费及维持费用则为520美元/吨),以精矿平均售价1060美元/吨,全生命周期收入约21.45亿美元,预计投资回收期0.8年,内部收益率91.2％。

   投资建议:我们预计2022-2024年营业收入分别为19.32、37.37、45.26亿元,预计净利润2.09、3.95、4.8亿元,对应EPS分别为1.3、2.46、2.99/股,目前股价对应PE为33.7、17.8、14.6倍。维持"增持-A"评级,6个月目标价为52元/股。

   风险提示:锂价大幅波动,需求不及预期,项目进展不及预期