悦康药业(688658):业绩拐点明显,疫情影响减弱,业绩超市场预期-季报点评

事件:公司发布2022年前三季度业绩报告。2022Q1-3公司总营收35.02亿元(同比+4.69％),归母净利润3.36亿元(同比-10.18％),扣非归母净利润3.04亿元(同比-14.14％)。单三季度,公司总营收15.73亿元(同比+29.60％),归母净利润1.95亿元(同比+21.54％),扣非归母净利润1.81亿元(同比+24.68％)。上升拐点已至,业绩大超市场预期。

   Q3业绩振奋人心,单季度收入创历史新高,整体超出市场预期。公司单三季度无论是营收端还是利润端都实现了快速的增长,其中Q3归母净利润、扣非归母净利润均为2021年以来单季度最高值。我们判断,疫情对公司存量产品的影响已有较大程度的减弱。目前为止,Q3营收为公司单季度历史新高,后续随疫情逐渐得到控制,新品种活心丸、枸橼酸爱地那非持续放量,我们认为,Q4业绩有望再上新高。

   剔除股权激励影响,公司前三季度净利润已恢复正增长。公司实施2021年限制性股票激励计划,报告期确认股份支付费用5,584.02万元,导致营业成本、期间费用以及利润变化较大。剔除股份支付影响后,公司Q1-3净利润同比增长5.69％。而较高的股权激励目标也明确了公司后续的成长展望。股权激励计划要求2022-2024年净利润CAGR不低于29.79％,该目标属于"拔高型"要求,将极大程度调动公司核心团队积极性,为盈利水平的快速增长奠定了基础。

   研发持续加码,期待潜在大单品导入开启增长新阶段。前三季度公司研发费用与去年同期相比+164.84％,研发费用率提升了4.52pct,达7.48％。增加的研发费用主要用于支持公司日益雄厚的研发项目。2022年1月18日,公司首款创新品种上市,悦康药业创新投入已进入收获期。该品种上市仅2个多月就取得了销售235.7万片的佳绩,有极高潜力成为公司新的增长点。羟基红花黄色素A注射液为缺血性脑卒中神经保护类药物,该细分市场曾孕育出60级别重磅品种丁苯酞,我们预计该药有望于2023年底获批,2024年销售额约9亿元,峰值销售有望超过30亿元。后续公司前瞻性布局的小核酸领域高度符合产业发展方向,值得期待。创新管线的持续导入将为公司开启快速增长新阶段。

   盈利预测与投资评级。悦康药业2022上半年在疫情影响下,业绩短暂承压,但拐点已现,多款潜在重磅品种将陆续上市、放量。基于公司管线大品种、小核酸平台等,长期投资价值凸显。我们预计2022-2024年归母净利润分别为5.49亿元、7.64亿元、9.97亿元,增长分别为0.7％、39.2％、30.4％,对应PE分别为15x,11x,8x,扣除激励费用实际业绩增速更高,维持"买入"评级。

   风险提示:新药研发不及预期;单一品种占比较大风险;销售不及预期风险。