乐惠国际(603076):设备业务延续增长,精酿板块持续开拓

事件:公司2022年前三季度实现营收12.43亿元,同比+70.26％;归母净利润0.52亿元,同比-22.04％;扣非归母净利润0.47亿元,同比-10.39％。

   2022Q3实现营收2.97亿元,同比+29.95％;归母净利润0.11亿元,同比+4.59％;扣非归母净利润0.16亿元,同比+187.67％。

   2022Q3非经常性损益大幅减少,主要系投资收益减少1187万元。

   设备业务延续增长态势,随海外交付恢复有望保持稳定。公司2022年前三季度收入高增主要系新增白酒装备业务,Q3设备收入维持较高增长;截止2022年6月30日,公司设备业务在手订单20.74亿元,订单储备充足,随海外交付逐渐恢复正常,设备业务有望持续增长。

   精酿业务拓展渠道广度和深度,推进产能建设。餐饮方面,鲜啤30公里已进驻海底捞、丰茂烤串等系统,进店数量与覆盖城市持续增加;商超方面,通过德式小麦产品实现麦德龙全面进店,后续上架IPA鲜啤、果啤丰富产品系列;大润发持续拓展进店量,山姆会员店、永辉、Ole等系统合作在洽谈。啤酒目前进入消费淡季,现阶段公司陆续增加大客户的进店数量,为明年旺季放量奠定基础。产能方面,2022年公司新增1.5万吨产能至2.8万吨,在产工厂有上海、宁波、沈阳和长沙工厂;

   武汉工厂2万吨计划分两期建设,其中一期预计2023年12月投产。

   销售投入加大,盈利能力短期承压,静待精酿鲜啤放量。2022Q3公司实现毛利率29.03％,同比+4.90pct,我们推测受益于海运价格下降;销售/管理/财务/研发费用率分别为7.81％/8.52％/0.25％/7.53％,同比分别+4.09pct/-0.6pct/-0.21pct/+1.04pct,销售费用率提升主要原因是第二主业精酿板块处于拓展阶段,前期品牌营销推广、团队规模扩张等投入大,就公司目前所处的初期发展阶段来看,我们判断公司或将持续投入,随产能释放与销售拓展,规模效应将逐步显现,盈利能力提升可期。2022Q3公司净利率为3.12％,同比-1.64pct。

   盈利预测与投资评级:预计公司2022-24年可实现归母净利润0.73/1.61/3.14亿元,同比分别+58％/+119％/+96％。考虑公司两大主业处于不同领域、不同成长阶段,采用分部估值法对公司进行估值,设备业务预计2023年净利润可达到1.40亿元,给予15xPE,合理价值21亿元;鲜啤业务预计2023年营收3.60亿元,给予12xPS,合理价值为43亿元。综上,公司2023年合理价值64亿元,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:品牌推广不及预期、大客户进展不及预期、疫情反复影响餐饮渠道、产能建设不及预期、装备订单持续性不及预期等