隆华科技(300263):业绩环比改善,靶材推动高质量成长

事件:2022年10月,隆华科技发布三季报,前三季度实现营业收入16.90亿元,同比增长10.89％,实现归母净利润1.54亿元,同比减少24.25％,第三季度归母净利润0.61亿元,环比回升126.68％,公司业绩整体符合预期。

   三季度业绩环比回升2022年前三季度公司综合毛利率25.26％,同比降低4.35pct,毛利率受疫情影响,下游面板和相应工程开工率下调,公司订单、盈利能力小幅下滑。

   2022年Q1至Q3公司毛利率分别为25.22％/24.88％/25.71％。2022年前三季度公司净利率为9.78％,同比下降4.64pct,主要源于毛利率的降低。随着疫情影响逐渐减弱,公司后续生产经营有望恢复正常水平,尤其是靶材大规模应用有望带来业绩快速增长。

   HJT电池靶材有望打造第二成长曲线截至2022年6月,已运行异质结产能约9GW,华晟、金刚玻璃、东方日升、爱康科技均有明确扩产计划,预计明年异质结产能有望超30GW,公司作为靶材龙头充分受益。隆华旗下四丰电子、晶联光电分别生产高纯、高密度钼靶和氧化铟锡(ITO)靶材,引领高端靶材国产替代,是京东方主力供应商。靶材已在面板行业长期验证,有望快速进入HJT靶材供应体系,目前已通过隆基验证,开始批量供货。我们预计2022-2024年HJT电池靶材市场空间为2.09/10.53/19.82亿元,2022-2024年CAGR为207.95％,公司有望凭借长期累积的行业地位成为HJT电池靶材领域的龙头企业。

   专精特新孵化平台,多点开花实现高增子公司兆恒科技生产高强度、轻量化PMI结构泡沫,主要用于军机机翼,是军方认可的唯一PMI材料供应商,后续有望广泛应用于高端航天领域。科博思生产的减振扣件、合成轨枕居于国内领先水平,广泛用于轨道交通,100万套/年高性能减振系统有望在近期完成改造升级。科博思PVC结构泡沫具备轻量化、高强度特点,广泛应用于风力发电、航空航天、船舶等领域,拥有完全独立自主的知识产权,预计今年将拥有4万立方米/年的产能。

   盈利预测、估值与评级2022年9月,公司公告1-2亿元回购计划,回购价格不高于13元/股,同时实控人承诺不减持,公司目前已回购超5000万元。我们预计公司2022-24年收入分别为25.0/31.5/40.4亿元,对应增速分别为13.2％/25.8％/28.6％,归母净利润分别为3.1/3.9/5.6亿元,对应增速分别5.1％/28.9％/43.1％,2023-2024年复合增速为35.84％,EPS分别为0.34/0.44/0.62元,对应PE分别为22.0/17.1/11.9倍。鉴于公司HJT电池靶材业务未来有望快速增长,维持2023年原目标价13.44元,同时维持"买入"评级。

   风险提示:异质结技术进展不及预期、订单不及预期、原材料价格波动