歌华有线(600037):业绩略高于预期,主营业务相对平稳

业绩回顾

   3Q22业绩高于我们预期

   公司公布3Q22业绩:3Q22收入5.64亿元,同比增长1.8％;归母净利润2.77亿元,较上年有较大增幅,扣非归母净利润4,814万元,同比增长16.2％,业绩略高于我们预期,主要因设备销售等To-B业务收入较我们此前预期更高,且成本控制更有效。

   发展趋势

   传统有线电视行业经营仍有压力,公司整体业务运转平稳。公司3Q22收入同比微增,毛利率同比下降2.7ppt/环比提升2.1ppt至9.6％,我们认为,有线电视行业外部竞争仍较激烈,面对IPTV、OTT和移动端长视频平台的竞争,公司面临用户流失等问题,有线电视业务短期还是有一定压力。

   综合公司各项业务来看,我们认为公司短期内收入或维持相对稳定水平。

   经营费率相对稳定,减持贵广网络获投资收益。3Q22经营费用率相对稳定,销售费率、管理费率和研发费率分别同比下降0.3ppt、提升0.2ppt和提升0.1ppt。而2022年8月29日至2022年9月26日期间,公司通过集中竞价方式减持贵州省网股份共计410万股,成交金额5,076万元,3Q22公司的投资收益为6,799万元,且3Q22贵广网络股价上涨幅度较大,公司也录得公允价值变动损益1.87亿元。剔除投资收益和公允价值变动净收益等非经常性损益后,3Q22扣非归母净利润4,814万元,同环比均有提升。

   关注广电5G业务商业化进展,公司业务技术创新和商业模式有待突破。

   2022年,公司聚焦"全国有线电视网络整合和广电5G建设一体化发展"　　工作主线,实施广电5G建设和业务筹备工作并率先实现广电5G业务开网试运营。我们认为,长期而言广电行业资源整合和业务升级有望持续推进,"国网整合"或加速广电5G网络建设和5G应用成熟。我们建议关注广电行业5G商用的进展和公司5G相关新业务的发展空间。

   盈利预测与估值

   考虑到4Q22各地疫情反复和公司成本控制更有效的综合影响,我们下调收入5.1％至24.95亿元,上调2022年净利润28.7％至3.73亿元,维持2023年净利润预测不变。当前股价对应27.1倍2023年市盈率。维持中性评级和目标价9元,对应33倍2023年市盈率,较当前股价有20％的上行空间。

   风险　

   疫情反复超出预期,国网整合和广电5G商用进展低于预期,行业竞争加剧,用户流失大幅增加。