曲美家居(603818):Q3国内业务短暂承压,Ekornes维持稳步拓展

事件:公司发布2022年三季报:2022年1-9月实现营业收入37.50亿元,同比增长0.21％;归母净利润为1.60亿元,同比下降11.62％;扣非归母净利润1.24亿元,同比下降24.01％;每股收益为0.28元。

   22Q3营收小幅下滑,利润端短暂承压。公司前三季度实现营收37.50亿元,归母净利润1.60亿元,扣非归母净利润1.24亿元。其中,Q3公司实现营业收入12.14亿元,同比下降1.29％;归母净利润为0.35亿元,同比下降34.45％;扣非归母净利润0.36亿元,同比下降21.72％。在疫情反复,地产销售下降等背景下,公司主动求变,一方面对原有产品进行合理提价,有效对冲了原材料及运费成本上涨的不利影响,另一方面持续加快创新业务发展,对整体业务收入产生了积极的贡献。

   22Q3毛利率有所下滑,销售费用率下降明显。公司Q3营业成本7.97亿元,同比增长4.31％;毛利率34.30％,同比降低8.98pct;净利率2.86％,同比下降1.69pct,主要系原材料及运输成本增加所致。期间费用略有下降:销售费用2.17亿元,销售费用率17.91％,同比减少5.94pct;管理费用0.94亿元,管理费用率7.71％,同比增加1.02pct;研发费用0.25亿元,研发费用率2.04％,同比增加0.08pct。

   国内业务短暂承压,海外业务发展亮眼。1)国内业务方面:公司持续推进"三新营销"体系的基础上对经销商渠道进行业务优化,提高新商和小商的存活率与盈利水平,提高大商、强商客单值、连带率和"全品类一站式"订单占比。2)海外业务方面:2022年上半年,面对复杂的国际形势,Ekornes的软体沙发、电动椅、软包餐椅等产品继续保持快速增长,订单增速接近50％;

   Stressless品牌采取"少量SKU、主打产品力及性价比"的产品策略,在欧洲及北美市场均取得了良好的效果,有效提升了渠道坪效。

   稳扎稳打、变革创新,维持"强烈推荐"投资评级。国内外业务共同发力下,曲美将迎快速成长,同时财务费用逐步改善背景下,公司利润弹性有望充分释放,预计2022～2024年归母净利润分别2.22亿元、4.78亿元、5.95亿元,同比分别增长25％、115％、25％,目前股价对应2022～2024年PE为16.7x、7.8X、6.2X,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:房地产市场波动风险;新冠疫情反复风险;市场竞争加剧。