光华股份(001333):新股覆盖研究

下周二(11月1日)有一家主板上市公司"光华股份"询价。

   光华股份(001333):公司长期专注于粉末涂料用聚酯树脂的研发、生产和销售;

   产品广泛用于建材、一般工业、家电、家具、汽车、3C产品等各个领域。公司2019-2021年分别实现营业收入7.38亿元/8.39亿元/13.14亿元,YOY依次为7.85％/13.70％/56.60％,三年营业收入的年复合增速24.30％;实现归母净利润0.92亿元/1.07亿元/1.63亿元,YOY依次为120.67％/16.95％/51.63％,三年归母净利润的年复合增速57.58％。最新报告期,2022H1公司实现营业收入6.73亿元,同比增长7.57％;实现归母净利润0.72亿元,同比下降20.09％。根据初步预测,2022年1-9月公司预计实现归母净利润0.97亿元至1.08亿元,较上年同期下降15.50％至24.11％。

   投资亮点:1、公司是粉末涂料用聚酯树脂领域的龙头企业之一,具有较强的规模化生产能力,有望受益于国家环保政策的持续推进与"漆改粉"的加速推广。截至目前,公司已拥有180多个聚酯树脂产品型号,可满足下游对耐候、防腐、装饰等差异化需求;同时,公司是国内具备万吨以上的规模化生产能力的三大厂商之一,报告期间公司聚酯树脂销量分别为7.11万吨、9.66万吨及10.55万吨,连续多年位居全行业第二,并于2020年公司实现10.60％的市场份额。从行业情况来看,主要由聚酯树脂制得的粉末涂料相较普通溶剂型涂料及水性涂料具有无污染、利用率高、能耗低、不含有机溶剂等优点;2021年12月国务院发布《"十四五"节能减排综合工作方案》,明确要求到2025年,溶剂型工业涂料使用比例降低20％,为粉末涂料的发展带来机遇。公司作为国内粉末涂料用聚酯树脂头部供应商之一,未来将有望受益于规模效应下行业集中度的强化,以及环保政策助推下粉末涂料的渗透加速。2、公司拥有长期稳定的优质客户资源,为新增产能的消化奠定了良好基础。公司自2014年设立以来,依托产品技术等多方面的综合优势,陆续与阿克苏诺贝尔、佐敦涂料、千江高新等国内外知名粉末涂料生产厂商建立了长期稳定的业务联系,合作年限基本在5年以上。当前下游的粉末涂料 行业正处于快速发展期,对于核心原材料聚酯树脂的需求量逐步提升;报告期间,公司的产能利用率达100％以上,产销量也均超过95％,聚酯树脂产品已处于相对饱和的状态。在此背景下,公司拟投资4.26亿元建设"年产12万吨粉末涂料用聚酯树脂建设项目",将原有的9.90万吨产能增加至21.90万吨;该募投项目现已提前建设,截至2022年6月末,相关在建工程金额为1.65亿元,预计新增产能的释放将助推公司业绩向好。

   同行业上市公司对比:公司专注于粉末涂料专用聚酯树脂系列产品;根据主营结构的相似性,选取神剑股份为光华股份的可比上市公司。从上述可比公司来看,2021年神剑股份的收入规模为25.91亿元、可比PE-TTM为111.16X、销售毛利率为15.04％。相较而言,公司的营收规模虽低于可比公司,但盈利能力优于可比公司;双方可能存在较大差异性,可比性较为有限。

   风险提示:已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。