天康生物(002100):盈利水平修复,后周期业务增长可期-2022年三季报点评

事件:2022年10月28日公司发布三季度报告。

   投资要点:

   公司业绩符合预期,Q3净利扭亏为盈。2022年前三季度,公司实现营收128.86亿元,同比增长4.51％;归母净利润2.58亿元,同比增长233.76％％;扣非后归母净利润2.61亿元,同比增长255.54％。其中,2022年第三季度,公司实现营收48.77亿元,同比增长10.53％,归母净利润3.55亿元,同比增长181.85％;扣非后归母净利润3.62亿元,同比增长183.93％。2022年三季度随着猪价的高位运行,推动公司盈利能力快速修复。

   猪价反弹带动产业链景气度回升。2022年5月下旬,猪价在二次触底后迎来反弹,三季度维持20-25元/公斤的高位震荡,并在10月创下年内新高,最高涨至28元/公斤附近。2022年三季度,市场上生猪出栏量减少,叠加秋冬季节来临消费端回暖,推动猪价加速上行。根据博亚和讯测算,三季度商品猪出栏量环比减少17.10％,同比减少1.89％;商品猪肉产量环比减少13.33％,同比减少4.42％。2022年四季度仍是猪肉消费需求旺季,预计市场上生猪继续处于供需偏紧状态,生猪价格有望继续维持高位震荡,养殖户出栏享受较高盈利水平。

   公司养殖板块Q3业绩迎来反转。2022年前三季度,公司累计销售生猪150.57万头,同比增长23.60％;实现销售收入25.68亿元,同比增长7.94％,占总营收比例19.93％。2022Q3,公司单季度销售生猪57.42万头,同比增长19.13％;实现销售收入12.49亿元,同比增长63.05％。2022年9月,公司商品猪销售均价22.35元/公斤,同比增长101.9％。成本端,2022年7月公司完全养殖成本下降至17元/公斤左右,较上半年均值下降0.4元/公斤。受益于猪价反弹和成本端的改善,公司养殖板块利润水平大幅提升,带动整体业绩扭亏为盈。此外,随着行业生猪产能的回升,公司饲料、动保养殖后周期板块业绩有望打开增长空间。

   维持公司"增持"评级。公司业务布局养殖全产业链,在行业多个环节发力,整体来看综合竞争力较强。考虑到行业的周期性变化,预计2022-2024年公司EPS分别为0.27/1.51/1.68元,对应市盈 率29.38/5.34/4.78倍。根据行业可比上市公司2023年平均市盈率约8.6倍来看,公司在产业链多环节布局,随着行业步入上行周期仍有较大估值回归空间,维持公司"增持"的评级。

   风险提示:猪价大幅波动,原料价格上涨,疫苗签发不及预期的风险。