杉杉股份(600884):负极业务稳步向上,其他业务短期影响增速-2022年三季报点评

22年前三季度归母净利22.1亿元,同比-20％,处于业绩预告中值。22年归母净利润22.09亿元,同比减少20.37％,其中22Q3归母净利5.5亿元,同环比-73％/-36％,扣非归母净利润5.4亿元,同环比-11％/-33％,Q3业绩下滑主要原因:1)偏光片业务下游需求偏弱,预计Q3利润环比下滑20％;2)参股的正极业务,由于库存收益减少,Q3贡献的投资收益为0.8亿元,环比下滑近70％;3)母公司费用增加,造成1亿元+亏损;4)电解液业务由于六氟价格下跌,Q3贡献利润0.1-0.2亿元,环比下滑50％+。

   负极业务Q3出货环比向上,全年单吨盈利有望维持0.6万元/吨+。我们预计Q3出货4.2-4.3万吨,环比+10％,Q4有望再环增15％,全年出货量16万吨,同比增60％,23年随着公司眉山20万产能逐步投产,出货量有望维持50％增长。盈利方面,公司2022Q3单吨净利预计达0.65万/吨,环比回落5％,主要由于消费电池需求疲弱,3C类电池负极出货下降,占比由20％下降至10％左右,同时3季度原材料等价格波动,对盈利也略有影响。全年看,我们预计公司单吨盈利有望达0.6万元/吨+。Q4产业链对负极材料重新议价,公司产品定位中高端,且石墨化自供比例逐步提升,有望一定程度对冲降价影响,预计23年单吨利润仍可维持0.5-0.6万/吨。

   偏光片业务市场需求低迷,Q3业绩下滑。我们预计Q3公司偏光片出货环比下降,贡献3.5亿归母净利润,环比下降20％,前三季度偏光片贡献11.5亿利润,全年我们预计偏光片业务将贡献归母净利润15亿元左右,同比增长20％+。目前公司在广州、张家港、四川绵阳等地区开展偏光片前端生产线的扩产计划,现有产能1.7亿平方米。虽市场需求有所疲软,但公司偏光片单价不减,聚焦高附加值产品战略加持下,公司通过产品结构调整、运营效率提升等措施,实现偏光片业务稳健增长。

   盈利预测与投资评级:考虑偏光片下游需求增长放缓,我们下修公司22-24年归母净利润的预期至27.05/33.30/40.06亿元(原预测为33.60/43.16/54.08亿元),同比-19％/+23％/+20％,对应PE为16x/13x/11x,考虑到公司负极业务稳步向上,长期仍有增长潜力,维持"买入"评级。

   风险提示:电动车销量不及预期,偏光片产能投产不及预期。