紫江企业(600210):3Q22收入重回增长,铝塑膜业务持续高增长-三季点评

业绩回顾

   　　1-3Q22 业绩符合我们预期

   　　公司公布1-3Q22 业绩:收入72.52 亿元,同比-0.3％;归母净利润4.33 亿元,同比+0.5％;扣非后归母净利润3.73 亿

   元,同比-12.9％。业绩符合我们预期。

   　　分季度看,1Q/2Q/3Q22 分别实现收入23.53/22.70/26.28 亿元,分别同比+4.4％/-13.2％/+9.4％;分别实现净利润

   1.21/1.11/2.00 亿元,分别同比-2.0％/-46.1％/+99.4％。

   　　发展趋势

   　　三季度收入重回增长。公司1-3Q22 收入同比下滑0.3％,3Q22 收入同比增长9.4％,三季度业绩重回增长,一方面由于疫

   情缓解下游饮品消费快速恢复,公司3Q22 PET 瓶及瓶胚、塑料防盗盖业务收入分别同增11.3％/11.1％;另一方面公司铝塑膜继

   续快速放量,3Q22 收入同增103.7％。

   　　原材料价格上涨导致毛利率下滑。公司1-3Q22 毛利率同比下滑1.3ppt 至20.67％,3Q22 毛利率同比下滑1.6ppt 至

   20.91％,我们认为一方面上半年华东地区疫情影响公司产能利用率,另一方面,尽管部分原材料价格有所回落,但同比去年同

   期仍处高位,1-3Q22PET 切片价格同比上涨29％;我们预计铝塑膜业务占比提升对公司盈利能力有一定正向拉动作用。期间费

   用方面,1-3Q22 公司期间费用率同比-0.1ppt 至12.89％,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.2/+0.1/-0.1/+0.1ppt 至

   2.23％/6.39％/1.01％/3.25％。公司1-3Q22 归母净利率同比提升0.05ppt 至5.97％,3Q22 归母净利率同比提升3.44ppt 至

   7.61％,投资收益贡献较多。

   　　我们看好公司铝塑膜业务发展空间,短期关注包装业务恢复情况及原材料价格变化。铝塑膜下游锂电池需求持续高增长,

   叠加软包电池渗透率提升,推动铝塑膜需求快速释放,我们预计2025 年全球铝塑膜行业需求将达7.5亿平米,CAGR 2021-2025

   达26.8％;此外,国内锂电池产业链完善、成本优势显著,紫江等国内厂商快速补齐技术短板,市场份额快速提升。公司客户优

   势显著,随着与比亚迪、CATL 等头部电池厂商合作的深化及新客户开发,铝塑膜业务快速放量。产能方面,马鞍山项目已于今

   年年中试生产,紫竹项目建设在有序推进中,产能快速扩充。看好公司铝塑膜业务发展前景,并且随着铝塑膜业务占比的提升,

   公司盈利能力有望持续提升。

   　　盈利预测与估值

   　　维持盈利预测不变,当前股价对应2022/2023 年分别15/10 倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑市场风险偏好变化,下调

   目标价15％至7.00 元,对应2022/2023 年分别20 倍/14 倍市盈率,较当前股价有40％的上行空间。

   　　风险

   　　原材料价格大幅上涨;产能爬坡不及预期;疫情反复导致需求波动。