美诺华(603538):CDMO、制剂带动快速增长,出售燎原进一步优化产能结构

事件:公司发布2022年三季报,前三季度实现营收12.31亿元,同比增长33.96％; 归母净利润2.14亿元,同比增长58.06％;扣非净利润2.12亿元,同比增长85.12％。

   CDMO、制剂带动快速增长,战略转型加速。2022年前三季度,公司营收、净利润均保持快速增长,利润端增速快于收入端,我们预计主要由于:1)高毛利的CDMO、制剂业务快速增长、收入占比持续提升;2)公司增加宣城美诺华49％的少数股权收购后,对归母净利润产生了正面效应。前三季度公司毛利率40.85％(同比+3.93pp,下同)。单季度看,22Q3实现收入3.33亿元(+46.82％),归母净利润2934万元(+54.11％),扣非净利润4070万元(+148.05％)。

   5.13亿元出售燎原药业股权,产能结构进一步优化。公司公告与江西济民可信医药产业投资有限公司签订股权转让协议,拟将持有的燎原药业全部股权转让给济民可信投资,交易对价5.13亿元,预计增加归母净利润1.73亿元。济民可信集团目前拥有20多款在研1类新药,有较大CDMO产能需求,通过本次合作,公司将成为其创新药CDMO领域重要合作伙伴,同时也使公司进一步优化产能结构,加速战略升级转型。

   毛利率持续提升,三项费用率略微下降。2022年前三季度公司毛利率40.85％(+3.93pp),预计主要由于高毛利的CDMO、制剂业务快速增长以及部分产品放量后规模效应显著,其中22Q3毛利率37.07％(+0.61pp),保持稳定;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.09％、11.44％、0.40％,同比变动-0.12pp、-0.71pp、-0.93pp,三项费用率略微下降,主要因为收入快速增长所致。

   CDMO、制剂持续发力,原料药品种、客户不断丰富。1)CDMO业务加速布局,构筑未来业绩增长点。公司与默沙东在宠物药、兽药、动物保健领域签订十年期CDMO战略合作协议,2022中报披露,第一期9个项目均已开展不同阶段工作,即将商业化。

   同时,公司积极布局小核酸CDMO业务,为国内外主流核酸检测和基因测序等产品提供原料,构筑新增长点;收购宣城美诺华49％股权,进一步完善了CDMO软硬件实力。2)制剂业务积极落实"技术转移+自主申报+国内MAH合作"战略,集采品种持续放量,多个自研及合作制剂品种有望陆续获批上市,提前布局专利到期"重磅药物",制剂转型取得阶段性成果。2022H1,公司培哚普利叔丁胺片实现集采续签,去年中标的普瑞巴林胶囊、氯沙坦钾片、阿托伐他汀钙片、赖诺普利片正常发货。自研及合作品种方面,目前公司已有10个制剂产品国内上市,8个产品在CDE审评中,富马酸丙酚替诺福韦片、恩格列净片、达格列净片等5个项目通过正式BE,3-5个项目即将进入BE,另有20多个产品在研。专利到期药物方面目前已布局西格列汀二甲双胍片等多个产品。3)原料药迎接新产能、新客户、新品种。产能方面,三大原料药生产基地扩建中,合计增加约2500吨原料药及中间体产能,奠定未来增长基础。宣城美诺华已经进入放量阶段。客户方面,在大客户KRKA的基础上,不断开拓新客户、新市场。产品方面,公司已实现国际、国内商业化品种超过20个,聚焦核心治疗领域。

   盈利预测与投资建议:根据三季报,考虑疫情扰动,我们调整盈利预测,预计公司2022-2024年收入16.95、20.37、24.51亿元(调整前16.95、21.45、25.90亿元),同比增长34.7％、20.2％、20.3％;归母净利润2.80、3.36、4.38亿元(调整前2.80、3.65、4.76亿元),同比增长96.6％、20.0％、30.2％。目前公司股价对应22-24年25/21/16倍PE,考虑公司处于原料药扩展升级和制剂、CDMO加速转型阶段,维持"买入"评级。

   风险提示事件:环保风险、质量风险、原料药及中间体价格波动的风险、产品研发不达预期的风险、公开资料信息滞后或更新不及时风险。