万年青(000789):三季度微利,继续加码水泥产业链-2022年三季报点评

维持"增持"评级。Q3实现收入25.42亿,同降3099％％,归母净利0.75亿,同降7516％％,低于市场预期。考虑疫情地产下滑影响,下调20222024年EPS预测至0.920.44)、1.150.49)、1.450.38元。根据可比公司23年平均10倍PE,下调目标价至11.501.62元。

   我们估算公司Q3水泥熟料自产自销销量同比下滑约3％相较H1的17％的下滑幅度有明显的收窄,考虑江西区域7月底要求8月所有熟料产线错峰停产10天,实际销量可能更高。我们认为公司销量Q3降幅收窄,来源于公司作为江西龙头,整体战略转向市占率优先。而随着Q2末全国水泥价格大幅度下降,公司贸易业务量快速萎缩,是导致Q3收入快速下滑的核心原因。

   Q3微利,盈利能力重回2015年。我们估算公司Q3出厂均价约250元吨,同降近100元吨,吨毛利回落至30元吨,吨净利为5元吨,仅微利,盈利能力重回2015年。而随着江西8月错峰停产10天,限制区域产能发挥,进入金九银十旺季,整体供需矛盾有所缓解,预计盈利能力Q4有所恢复。

   继续加码水泥上下游产业链。公司在江西境内有多座石灰石矿山,年产量可达900万吨,为水泥熟料生产提供稳定原料来源,判断骨料业务收入继续同比翻倍增长。下游商品混凝土搅拌站和骨料以市场为导向做产业布局。同时积极开拓市场,建立多渠道、多层次的营销网络。

   风险提示产业链延伸不达预期,煤炭价格上行风险。