得邦照明(603303):海外去库存部分拖累主业,车载业务持续推进

3Q22业绩低于我们预期公司公布3Q22业绩:收入11.4亿元,同比-8.3％;归母净利润0.6亿元,同比-37.1％;扣非后归母净利润0.9亿元,同比+0.8％。对应1-3Q22公司收入35.9亿元,同比-3.3％;归母净利润2.2亿元,同比-22.5％;扣非后归母净利润2.4亿元,同比+15.6％。公司收入、利润低于预期,我们估计海外去库存对公司照明业务产生影响,政府补助节奏错位对利润产生影响。

   海外渠道去库存拖累公司照明主业。1)1Q22/2Q22/3Q22公司收入分别同比+4.6％/-5.7％/-8.3％,2Q22以来公司收入出现下滑,主要受到2021年出口高基数及2022年海外需求景气下行的影响,我们预计随着海外去库存,公司在4Q22之后收入有望逐渐好转。2)公司具有深厚的工程业务基因,在商用照明新项目、新客户、新渠道上都取得重要进展。

   控制器、车灯结构件多点发展,车载业务持续推进。目前公司车载业务产品包括LDM控制器/BMS控制器/车灯结构件等。公司车载业务1H22实现收入1.7亿元,同比+84.2％,已定点项目稳步推进。1H22公司车载业务受到华东地区疫情的部分影响,我们预计2H22业务增速进一步提升。根据公司公告,公司已通过包括上汽、小鹏、丰田、保时捷等多家国内外车企及汽零巨头客户体系审核。公司横店基地年产500万套LDM控制器生产线已经建设完成,公司预计BMS控制器一期(年产20万套)下半年正式投产。

   财务分析:1)1Q22/2Q22/3Q22公司毛利率分别为15.9％/14.8％/15.5％,总体保持稳定;2)3Q22财务费用率为-3.2％,同比有所下滑,但公司汇率套保基本实现对冲;3)3Q22公司累计收到政府补助1055万元(2021年同期为3627万元),我们预计政府补助在四季度逐步到位,政府补助节奏错位对利润产生影响,3Q22扣非后净利润同比+0.8％。

   发展趋势通用照明业务有望回暖,车载业务成长确定性高。1)我们预计海外库存出清后公司出口照明收入有望回升。2)车载业务方面,公司逐步进入日系车和德系车供应链,我们预计公司在手订单约30亿元左右,多类车载业务产品持续落地,公司车载业务具有较强的成长确定性。

   盈利预测与估值由于公司海外销售低于预期,我们下调2022/2023年归母净利润18％/20％至2.98亿元/3.58亿元。当前股价对应2022/2023年27.6倍/23.0倍市盈率。公司车载业务提升估值,我们维持跑赢行业评级和19.0元目标价,对应2022/2023年30.4倍/25.4倍市盈率,较当前股价有10.3％上行空间。

   风险原材料价格波动风险,车载业务不及预期,商照业务应收账款减值风险。