康德莱(603987):同口径常规业务增长稳健,净利润率维持历史中高位水平-三季点评

事件概述

   公司发布2022年第三季度报告,前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为23.98/2.56/2.30亿元,同比增长8.34％/20.24％/13.63％,其中单三季度实现营收/归母净利润分别为7.59/0.81亿元,同比下降4.18％/5.81％,我们预计主要系康德莱医械脱表以及新冠相关产品过渡影响,常规业务增长稳健。

   剔除医械并表同口径下,单三季度营收增速约11％由于重大资产重组,康德莱医械自6月份开始不再纳入公司合并报表范围,单三季度扣非归母净利润同比下滑-30.77％,参考康德莱医械去年4.65亿元营收规模,假设对应三季度1.1亿元,则剔除医械并表同口径下公司三季度营业收入同比增长约11％,同时考虑去年二季度由于海运影响导致外贸订单发货延迟,单三季度外销基数相对较高,同时小规格注射器在后疫情时期与常规注射器产生结构性比例变动,整体来看公司常规业务表现较稳健。

   费用率精简控制,净利润率为历史中高位水平前三季度公司毛利率为33.92％,同比下降5.67pp,主要系会计准则调整以及毛利率较高的介入业务剥离影响,三费比率同比下降2.93pp至15.73％,研发费用率略下滑1.67pp至3.98％,综合作用下净利率同比提升0.11pp至13.30％,维持历史中高位水平。

   投资建议

   考虑国内外形式变化及医械脱表影响,我们下调2022-2023年盈利预测,2022-2023年营业收入从38.57/45.02亿元下调至33.16/35.93亿元,新增2024年预期营收41.61亿元,2022-2024年营收分别同比增长7.1％/8.3％/15.8％,归母净利润从3.90/4.84亿元下调至3.66/4.44亿元,新增2024年预期归母净利润5.36亿元,2022-2024年归母净利润分别同比增长25.5％/21.4％/20.8％,随着净利润预期调整,预计2022-2023年EPS从0.88/1.10元/股下调至0.83/1.01元/股,新增2024年EPS为1.21元/股,对应2022年10月26日15.47元/股的收盘价,PE分别为19/15/13X,维持"增持"评级。

   风险提示

   疫情影响超预期,新品获批及放量不及预期,国际形势变动及汇率波动风险,核心技术人员流失风险,销售不及预期风险。