探路者(300005):收入端维持稳健增长,库存维持健康周转-三季点评

事件概述

   2022年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为7.48/0.11/-0.23亿元、同比增长13.69％/-61.72％/-458.89％,Q3公司单季收入/净利/扣非净利分别为2.84/-0.10/-0.13亿元、同比增长13.89％/-162.59％/-450.12％,业绩低于预期主要由于户外主业去库存、加大品牌宣传投入,叠加芯片业务投产进度稍有延缓。分析判断:主业去库存,芯片业务投产延缓。Q3在疫情背景下,公司单季收入增长接近14％、恢复至疫情前19Q3基本96％水平,保持了一定韧性,我们分析,一方面由于露营用品维持了较高增长,另一方面也由于户外鞋服主业积极进行了库存清理,维持了周转健康,但Q3芯片由于投产稍有延缓贡献不多。

   毛利率、净利率同比下降主要由于户外鞋服去库存影响。(1)22Q3公司毛利率/净利率为41.10％/-3.39％、同比下降6.28/9.57PCT,主要由于去库存拉低整体毛利率,净利率降幅高于毛利率主要由于管理费用率上升、其他收益、投资净收益减少等;Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为31.22％/11.58％/5.27％/-0.62％、同比上升-1.78/3.46/0.69/-0.17PCT,管理费用增加我们分析主要来自芯片业务。其他收益/收入为0.38％,同比下降2.02PCT,投资净收益/收入为0.75％,同比下降1.38PCT。

   应收账款增长,存货周转健康。22Q3应收账款/存货/应付账款金额分别为5.69/4.10/2.57亿元、同比增长55.71％/-10.94％/24.25％,应收账款/存货/应付账款周转天数分别为190.10/215.02/136.17天,同比增加41.04/-74.62/-5.91天。

   投资建议

   我们分析,(1)短期来看,公司去库存对利润率有一定影响,但在消费低迷阶段保持了库存周转健康,公司聘请新代言人刘昊然之后,产品上新速度加快,关注双十一线上增长;(2)中长期来看,公司涵盖户外用品+芯片双业务,芯片业务已在高端医疗显示屏方面有所应用,未来有望引领新增长。考虑Q3去库存影响利润率,下调22/23/24年收入15.4/20.51/26.17亿元至13.95/17.84/22.87亿元,下调22/23/24年归母净利0.74/1.74/2,57亿元至0.60/1.21/2.10亿元,对应下调22/23/24年EPS0.08/0.20/0.29元至0.07/0.14/0.24元,2022年10月26日收盘价7.17元对应PE分别为105/52/30X,维持"增持"评级。截至9月30日,公司已回购270.52万股,价格7.13-7.84元/股,金额为2000万元。

   风险提示

   疫情发展的不确定性、收购标的业绩不确定性,露营可持续性,系统性风险。