全志科技(300458):业绩阶段承压,下游需求待回暖-2022年三季报点评

公司前三季度实现营收11.71亿元,同比-26％;实现归母净利润2.22亿元,同比-43％,扣非净利润1.42亿元,同比-59％。公司是国内优秀的应用处理器设计厂商,长期受益智能物联行业发展。考虑到今年下游需求承压,同时公司产品价格逐步回归合理水位,我们调整公司2022-2024年EPS预测至0.37/0.46/0.54元,下调至"增持"评级。

   下游泛物联网市场需求疲弱,公司业绩承压。公司前三季度共实现营收11.71亿元,同比-25.93％;实现归母净利润2.22亿元,同比-42.94％,扣非净利润1.42亿元,同比-59.11％。其中非经常性损益为0.8亿元(去年同期为0.43亿元),主要为政府补助以及投资收益等。分季度看,公司2022Q1/Q2/Q3营收分别为4.16/4.16/3.39亿元,同比-17.07％/-23.84％/-36.39％,扣非归母净利润0.77/0.50/0.15亿元,同比+1.01％/-60.35％/-89.95％,今年以来业绩处于承压状态,主要由于(1)国内外疫情反复,下游泛物联网市场需求承压;(2)去年行业供需紧张,终端客户积极备货,今年仍处于去库存阶段;(3)去年供需失衡导致产品价格上涨,今年逐步回归正常水位。

   行业供需趋于平衡,导致毛利率下降,2022Q3为34.20％。2022年前三季度毛利率39.04％,同比-1.51pcts,其中Q1/Q2/Q3分别为44.46％/37.57％/34.20％,Q3同比-13pcts,环比-3.4pcts,主要是需求减弱,相关产品价格回落所致。费用端,公司2022前三季度管理+财务+销售费用0.27亿元(去年同期为0.32亿元),费用率由于收入规模下降而有所提升。公司今年以来保持高研发投入,前三季度研发费用达到2.93亿元(去年同期为2.61亿元),研发费率同比+8.6pcts至25.04％。

   积极布局多应用领域,智能化持续推进。公司积极拓展智能产品线,推动智能化迭代升级,在智能音箱、智能家居、智能车载等应用领域加速渗透。在智能音箱领域,公司推出第三代智能语音处理器R329,被广泛应用于智能语音产品,如小米sound音箱。在智能家电领域,公司的显示SoC、语音SoC和WIFI+MCU产品,凭借其高集成度、低功耗、高性价比的优势,已在多家家电行业标杆客户实现规模量产,如石头扫地机、美的智能空调等均应用了公司R系列产品。

   汽车电子领域,公司产品涵盖车载信息娱乐系统、全数字仪表、流媒体等,目前产品已经进入国内主流自主品牌车厂和合资品牌供应链。智能工业领域,公司在电力、工业自动化等领域继续深化和头部客户的合作。

   风险因素。人工智能行业发展不及预期,新产品推广低于预期,下游需求不及预期,产品价格大幅度下滑,行业竞争加剧等风险。

   盈利预测及估值。公司是国内优秀的应用处理器设计厂商,长期受益物联网大趋势,智能硬件产品有望高速发展。今年以来由于泛物联网市场需求较弱以及行业供需趋于平衡,产品价格回落影响公司业绩,我们下调公司2022-2023年EPS预测至0.37/0.46元(原预测为1.84/2.22元),新增2024年预测为0.54元,参考公司过去三年估值水平,PE-TTM均值为67倍,考虑到当前市场需求较弱,同时行业供需趋于缓和,产品价格存在下行压力,基于审慎原则我们给予2023年目标PE=45倍,对应目标价位21元(原为89元),下调至"增持"评级。