华侨城A(000069):三季报业绩承压,财务端保持优势

2022年前三季度业绩低于预期华侨城A公布2022年前三季度业绩:营业收入同比下降40.8％至293亿元,归母净利润同比下降96.3％至1.3亿元(上年同期为34亿元),扣除非经常性损益后录得净亏损2.5亿元(上年同期盈利29亿元),低于预期。

   公司业绩大幅下滑主要因:①疫情拖累地产结算工期与文旅项目经营收益,致收入降逾四成;②结算税前毛利率同比下降10个百分点至19.6％;③三项费用率同比提升4个百分点至13.1％;④少数股东损益占净利润的比例大幅增至86％(上年同期为37％,2021全年为47％)。

   严控现金流确保财务端安全稳健。一方面,公司严控对外投资、加快合作项目资金回收,前三季度投资活动现金净流出收窄至15亿元(去年同期为47亿元);另一方面,公司主动减少短期债务,期末短期借款较年初下降44％,有息负债总额降至1,313亿元(年初为1,402亿元)。2022年三季度末公司净负债率为71.0％、剔除预收款后的资产负债率为67.5％、现金短债比为2.21倍(未剔除受限资金),"三条红线"指标仍保持"绿档"。

   发展趋势销售承压,谨慎投资。2022年前三季度公司销售额同比下降35％至430亿元。期间,公司共获取4个项目,土地总价款为24亿元(仅相当于同期销售额的6％),且其中的两个项目为南昌市政府有偿划拨的学校和公交站。

   往前看,我们预计公司将大力推进深圳和苏州等地的重点项目销售去化,同时在拿地端维持审慎的投资策略。

   2022全年盈利料与去年基本持平。考虑到公司四季度的结算量占比通常较高(过去三年平均为54％),我们预计2022全年营业收入将同比小幅增至1,057亿元;当前结算利润率基本触底,全年税后毛利率料维持在16％左右;投资收益和少数股东损益占净利润的比例则有望与去年保持平稳,最终全年实现归母净利润约38亿元,与2021年相比保持平稳。

   盈利预测与估值考虑到公司全年的投资收益和结算权益比例可能低于此前预期,我们下调2022/2023年盈利预测25％/25％至38/55亿元。当前股价对应2022/2023年9.6倍/6.7倍市盈率。维持跑赢行业评级,下调目标价21％至5.12元(综合考虑盈利调整和财务端优势的巩固),对应11.0/7.6倍2022/2023年市盈率,较当前股价有14％的上行空间。

   风险房地产市场持续下行;疫情反复对公司文旅业务产生负面影响。