道道全(002852):盈利空间有望改善,产能扩张推进成长-2022年三季报点评

业绩总结:公司2022年前三季度实现营业收入48.4亿元,同比增长35.2％,实现归母净利-1.2亿元,同比减少231.9％,扣非后归母净利润为-1.6亿元,同比减少314.8％。单三季度实现营业收入16.4亿元,同比增长12％,环比减少16.7％,归母净利润为-8802.6万元,同比减少183.4％,环比减少588.6％,扣非后归母净利润为-3413.6万元,同比减少1443.4％。

   点评:公司营收实现同比增长主要系包装油销量增长所致,但茂名工厂7月投产,进口菜籽采购时间为4、5月左右,价格偏高,6月后菜油、菜粕出现价格大幅回落,高价原料对利润产生影响。根据加拿大统计局数据,22年油菜籽产量将较2021年的1380万吨增加41.7％至1950万吨,供应宽松,未来四季度随加拿大新收割的菜籽到港,毛利率有望进一步提高。前三季度公司销售费用为1.3亿元,同比增长55.4％,主要系广告投入增加所致,单三季度为5717万元,同比增长61.9％,前三季度财务费用为4861.6万元,同比增长119.4％,主要系利息支出及汇兑损失所致,单三季度财务费用为2535万元同比增长115％。前三季度投资收益为-4172.5万元,同比减少754％,系报告期末评价为非高度有效套保合约平仓亏损增加,单三季度投资净收益对净利润的影响为-3488万元。

   原材料价格有望回落,公司盈利能力明显改善。油菜籽供应有望宽松,加拿大作为全球第一大菜籽油出口国,2021年受到极端天气影响,2021/22年度油菜籽供应同比下降37％,2022年播种面积为2140万英亩,且22年7月整体气候较为稳定,加拿大整体生产情况较21年呈现恢复趋势。国内油菜籽供应亦增加,近3年我国油菜籽种植面积呈增加态势,国家粮油信息中心分析师郑祖庭表示,2022年我国油菜籽产量有望再创历史新高,预计产量达到1450万吨以上。从三大植物油脂价格关联的角度考虑,棕榈油因对外贸易政策、库存压力等原因价格出现波动,且长期来看《可再生能源指令(REDII)》(修订)将棕榈油和豆油制成的生物柴油列为ILUC高风险作物,未来将逐步淘汰,且该指令提到植物油原料生柴掺混上限将从2021年的7％下降到2030年的3.8％,非粮食作物的二代生物柴油将下限有所提升。长期来看粮食作物制造生物柴油需求或将减弱,价格波动性降低,企业经营稳健性增强,公司作为油料加工企业,其原材料成本将会降低,盈利水平将迎来提高。

   公司投入品牌建设,丰富产品矩阵,未来成长性逐步体现。消费升级过程中,存在菜油替代豆油与调和油的发展趋势,豆油、调和油较菜籽油存在的价格优势竞争力将逐步减弱,菜籽油胆固醇比较少,营养成分丰富,因此在消费升级的过程中,其市场占比或将替代豆油与调和油迎来提升。另一方面随疫情管控餐饮逐步恢复,外卖经济迅速发展,根据美团2019年数据川湘菜于地方菜品类中占比第一,菜籽油作为制作过程中的原材料,将随其市场扩张而迎来需求增量。公司持续投入品牌建设,丰富产品矩阵,扩展产能,毛利水平有望提高。历史情况来看,市场毛油加工盈利水平变动趋势与公司归母净利变动趋势高度一致,22年下半年行业盈利水平迎拐点向上,后续公司盈利能力有望增强。公司布局高油酸菜籽油、山茶油等产品将进一步扩大高端消费市场份额,当前市场反馈良好,未来毛利水平有望进一步提升。产能方面岳阳二期、江苏靖江项目已陆续完工投产,广东茂名项目也即将建成,茂名项目将增加菜籽初榨产能,产业链向上延伸,提高原材料掌握能力,经营稳定性增强。

   盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.06元、0.84元、1.54元,对应动态PE分别为169/13/7倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动、下游需求不及预期等。