亚玛顿(002623):Q3成本压力提升,光电布局加速-三季点评

事件概述

   公司2022年前三季度实现营业收入22.85亿元,同比+61.66％,归母净利润0.59亿元,同比+46.2％;对应Q3单季度收入8.2亿元,同比+51.93％,归母净利润1619万元,同比-5.86％。

   Q3需求承压,毛利率受到限电影响。公司Q3毛利率8.1％,净利率2.1％,环比Q2分别下降1.3/2.2个百分点。我们判断Q3公司利润率承压主要因为:1)Q3光伏玻璃价格有所下滑,2)Q3部分地区限电导致生产扰动增加,影响整体产能利用率及规模效应。

   超薄光伏玻璃业务或进一步提速。6月,公司公告与天合光能签订1.6mm超薄光伏玻璃销售合约,合同销售量3.375亿平米,对应销售金额74.25亿元人民币左右,体现公司在超薄光伏玻璃领域实力获得头部企业认可,未来有望在BIPV放量背景下抢占先机。此外,我们判断,随着1)凤阳硅谷原片资产注入及新建大线投产,2)自有石英砂资源的获取,3)深加工产能逐渐稳定,规模效应体现,公司成本端仍将继续改善,从而进一步提升盈利能力。

   电子玻璃领域竞争力或进一步增强。8月,公司公告在湖北投资电子玻璃产线。我们判断随着公司电子玻璃整体产能及销量的上升,规模效应逐渐体现,公司电子玻璃业务盈利水平或逐渐改善,同时一站式服务能力有望增强,从而提升整体竞争力。

   投资建议

   小幅调整销量假设,并小幅调整成本假设,对应调整2022-2024年收入预测至36.65/51.07/63.40亿元(原:36.64/46.48/57.87亿元),调整EPS预测至0.82/1.57/2.33元(原:0.98/1.54/2.14元),对应10月25日30.27元收盘价36.76/19.28/12.98xPE。考虑到6月28日公司公告购买母公司原片资产加速垂直一体化进程,且6月27日公告与天合签订长约进一步增加确定性,上调估值至23x2023EPE,对应上调目标价至36.11元(原:32.34元),维持"买入"评级。

   风险提示。需求不及预期,成本高于预期,产能投放慢于预期,资产注入不及预期,系统性风险。