安宁股份(002978):铁矿拖累Q3业绩,钛矿纵横布局打开成长空间-三季点评

事件:公司发布2022年三季报,Q3实现营业收入4.34亿元,同比下降31.22％;实现归母净利润2.14亿元,同比下降49.75％;实现扣非归母净利2.16亿元,同比下降48.79％;EPS为0.53元/股,同比下降49.76％。

   点评:

   疫情影响下公司钒钛铁精矿量价齐跌拖累公司业绩。公司2022Q3营收与归母净利润分别同比下降31.22％和49.75％至4.34亿元和2.14亿元,2022年1-9月归母净利润同比下降26.79％至8.71亿元,主要系在疫情严峻的环境下,公司继续受下游房地产及规划的基建项目开工不及预期影响,钒钛铁精矿价格同比出现较大幅下滑。同时公司销售产品运输也受到疫情影响,销售量有所降低,量价齐跌导致公司Q3收入与利润出现下滑。

   公司横向拓展与纵向延伸战略稳步推进中。公司6万吨能源级钛(合金)材料全产业链项目现处于建设前的手续审批阶段,由初步规划的5年建设周期缩短为2年建设期,投资额由100万元降低至72亿元。公司已掌握了规模化生产海绵钛及钛材的先进技术,钛材项目将助力公司实现"钛矿-钛(合金)材料"纵向一体化的产业链布局,提升公司的整体竞争力和盈利能力,并且重塑行业格局,拓展氢能及石油开采领域钛材产品的规模化应用。公司5万吨的磷酸铁锂项目已完成审批,进入开工建设阶段,按照公司规划,预计明年下半年投产。新能源景气周期下,磷酸铁价格不断提升,盈利能力不断增强。

   钛矿盈利能力稳定性较强,可给予公司业绩支撑。据钛资讯,国内钛矿自2021年3季度起维持在2500元/吨左右的高位,进入2022Q3,钛矿价格略有松动,但下降幅度较小,安宁股份2021年钛矿均价为2387元/吨,2022年1-9月钛矿均价为2390元/吨,均价稳定。同时海外钛矿受品位下降和资源枯竭影响供应紧张,叠加疫情海运干扰,进口钛矿价格高位坚挺,国内钛矿作为替代品价格有支撑,因为我们认为未来钛矿价格或将继续维持高位,给予安宁股份业绩支撑,对冲铁精矿价格下滑风险。

   盈利预测与投资评级:不考虑募投项目贡献,我们预计公司2022-2024年归母净利分别为12.73、14.69、15.49亿元,EPS为3.17、3.66、3.86元/股,当前股价对应的PE为11x、10x、9x。考虑钛精矿价格长期高位运行、钒价值有望体现以及钛合金和磷酸铁项目投产后的业绩贡献,维持公司"买入"评级。

   风险因素:募投项目建设进度及新增折旧可能导致业绩不能达到预期的风险;募投项目所需土地使用权证及环评批复尚未取得的风险;钛矿价格下滑。