国恩股份(002768):规模扩张助力业绩增加,内生外延赋能成长-三季点评

事件

   公司发布2022年三季度报告,前三季度实现营收103.52亿元,同比增长55.93％;归母净利润5.35亿元,同比增长8.25％。其中,Q3实现营收42.21亿元,同比增长69.55％;归属于上市公司股东的净利润1.56亿元,同比增长9.81％。

   规模扩张助力公司前三季度业绩增长

   前三季度,公司业绩增长的主要原因在于公司经营规模扩张、产品销售大幅增长和收购的子公司(东宝生物)纳入合并报表范围等因素所致。其中,东宝生物于2021年9月并表,2022年前三季度实现归母净利润0.88亿元、Q3实现归母净利润0.30亿元。从盈利能力来看,公司前三季度毛利率12.36％,同比下降2.84个百分点;Q3毛利率9.46％,同比下降3.49个百分点。我们认为,前三季度毛利率有所下滑主要系原料成本抬升、低毛利率的贸易业务增加等原因所致;随着原料端价格企稳回落,预期毛利率将有所修复。

   内生外延塑造公司高成长属性公司各主营业务仍处在发展快车道,预计各业务仍将保持10％-30％左右增长,且通过向上游业务延伸提升核心竞争力。公司通过战略投资年产100万吨聚苯乙烯(PS)项目和年产20万吨聚丙烯(PP)树脂生产线项目,积极布局改性材料上游产业链。年产100万吨PS项目建成后将成为全球最大PS单体生产工厂,其中一期年产60万吨装置正在建设中,预计年内投产。年产20万吨PP装置,目前已实现全面投产,产品销量稳步提升。公司已与新能源动力电池领域头部企业建立战略合作,重点开发新能源复合材料实现在巧克力超薄电池包的应用,未来将成为公司复合材料板块重要一极。此外,东宝生物子公司益青生物将在现有年产300亿粒胶囊产能的基础上,完成年产600亿粒空心胶囊的产能扩张,进一步提升行业地位和市场占有率。

   投资建议

   公司各主营业务持续开拓,不断深化现有客户粘性并持续开发新客户,力促各业务继续保持增长;同时强化产业链上下游布局,向上游原料端进军,利用规模效应取得成本优势,提升公司综合竞争力。预计2022-2024年公司营收分别为137、195、221亿元,同比变化40.7％、42.0％、13.0％;归母净利润分别为7.4、10.4、12.2亿元,同比变化15.6％、39.3％、18.1％;EPS分别为2.74、3.82、4.51元,对应PE分别为9.9、7.1、6.0倍。看好公司低估和成长两重属性,具备中长期投资价值,维持"推荐"评级。

   风险提示

   原材料价格大幅上涨的风险,业务开拓不及预期的风险,经营规模扩大带来的管理风险等。