安宁股份(002978):钛矿景气短期回落,推进新材料布局-三季点评

前三季度归母净利同比-27％,维持"增持"评级

   安宁股份于10月25日发布三季报,前三季度实现营收15.1亿元,yoy-18％,归母净利8.7亿元(扣非后8.6亿元),yoy-27％(扣非后-26％);Q3单季营收4.3亿元,yoy-31％/qoq-10％,归母净利2.14亿元,yoy-50％/qoq-29％。

   考虑钛矿下游需求短期较弱,我们下调22-24年归母净利预测至11.8/12.8/14.6亿元(前值13.5/14.6/16.7亿元),对应EPS为2.95/3.19/3.65元,结合可比公司22年Wind一致预期平均11xPE,考虑公司新项目成长性及未来新材料业务有望提升长期竞争力,给予公司22年13xPE,目标价38.35元(前值37.07元,基于22年11xPE),维持"增持"评级。

   Q3下游需求不佳,钛矿价格同环比有所回落影响业绩

   三季度以来,因下游钛白粉领域需求疲弱,拖累钛矿的需求和价格,据百川盈孚,Q3钛精矿(攀46)的均价同比-8％至0.23万元/吨(环比-5％),叠加西南地区高温限电等影响开工,以及物流运输不畅影响公司产销,导致Q3盈利同环比回落。Q3综合毛利率68.8％(同环比-14.7/-4.5pct),销售/管理/研发/财务费用率同比-2.4/+2.4/-0.7/-2.4pct至0.2/5.0/2.9/-2.9％。Q3末公司资产负债率仅16.8％,货币资金24.7亿元。

   钛矿阶段性需求仍有压力,长期供给格局优化支撑盈利

   据百川盈孚,截至10月24日钛精矿(攀46)报价2065元/吨,较年初-7.0％,但仍处相对高位。短期看,地产等终端低迷仍抑制钛白粉和钛矿需求,但目前硫酸法钛白粉价差仍保持在0.85万元/吨以上水平,伴随西南地区高温和限电等不利影响逐渐消除,叠加年内国内将新增逾30万吨钛白粉产能投产以及钛材等新兴领域应用拓展,未来钛矿需求仍具备较好支撑,而供给端受全球勘探资本开支下降、高品位矿减少等因素,供给格局良好,钛矿景气周期或较长,公司钒钛磁铁矿资源禀赋优质将充分受益。

   依托资源禀赋优势,积极延伸钛材料和新能源材料

   Q3末公司在建工程余额1.8亿元,较年初+1.4亿元。公司将积极延伸海绵钛和钛材业务,据9月28日公告,公司拟通过非公开发行股票募集资金不超过50亿元用于建设6万吨能源级钛(合金)材料全产业链项目,目前相关事项稳步推进。此外,公司另拟投资5亿元建设5万吨磷酸铁项目,进军新能源上游材料。公司基于资源禀赋条件,延伸下游领域有望具备产业链配套优势和成本优势,未来新项目陆续实施亦有望带来新的盈利增长点。

   风险提示:下游需求持续低迷风险,新项目投产进度不达预期风险。