晶瑞电材(300655):业绩略低于预期,三季度利润率承压

业绩回顾公司3Q22略低于我们预期公司公布2022年三季度业绩,公司2022年前三季度实现收入13.38亿元,同比增长2.21％,实现归母净利润1.09亿元,同比下滑33.92％,扣非归母净利润0.85亿元,同比下滑9.48％,略低于市场及我们预期,我们认为原因为部分晶圆厂景气度下行所致。

   发展趋势收入环比略有下滑,净利润率承压。公司3Q22实现收入3.95亿元,环比下滑20％,毛利率达15.7％,较2Q22环比下滑7ppt,费用率方面,公司销售/管理/研发费用率较2Q22环比分别提升1.4/0.3/0.6ppt,其中8月20日公司公告瑞红期权激励计划,对费用端略有影响,导致管理费用率小幅提升,归母净利润率为6.7％,较2Q22下滑3.6ppt。

   光刻胶板块国产替代有望加速。公司光刻胶品类覆盖度较高,含负胶、宽谱正胶、g线、i线、KrF、面板胶等数十个型号,其中i线光刻胶已向国内中芯国际、合肥长鑫等知名大尺寸半导体厂商供货,KrF已通过部分重要客户测试,产线已基本建成,根据Techcet预测,2022年全球光刻胶市场有望达23亿美元,同比增长7％,我们认为公司未来有望受益国产替代趋势加速放量。

   G5级湿电子化学品有望加速放量,产能积极建设中。公司G5级高纯硫酸产线已实现批量出货,正在主流客户中密集跨线测试,已销售合肥晶合等客户,同时半导体级高纯硫酸二期6万吨项目正在积极建设中,公司预计2023年上半年建成;高纯双氧水已经成为部分头部芯片公司的主要供应商。公司预计眉山晶瑞电子材料有限公司"年产1,200吨集成电路关键电子材料项目"及"新建年产8.7万吨光电显示、半导体用新材料项目"于2022年底达到预定可使用状态。

   盈利预测与估值由于部分晶圆厂产能利用率下行,公司三季度收入及利润环比下滑,我们下调2022/2023年净利润32.4％/29.9％至1.55亿元/2.19亿元。我们基于SOTP法估值,由于公司整体毛利下滑,我们下调2025年归母净利润20％至4.5亿元,下调目标价22.4％至19.00元,对应2023年50.8倍市盈率,较当前股价有17.0％的上行空间。

   风险晶圆厂产能利用率下滑,公司产能爬坡不及预期,中美贸易摩擦加剧。