好莱客(603898):转让千川增厚业绩,加强零售业务布局

2022年前三季度业绩符合预期

   公司公告2022年三季度业绩:前三季度实现收入21.21亿元,同比下滑12.65％,归母净利润3.81亿元,同比增长62.83％,扣非归母净利润1.97亿元,同比下滑8.77％。业绩符合市场预期,归母净利润大幅增长主因转让湖北千川股权,确认投资收益1.88亿元。若剔除湖北千川上半年并表及回购事项损益影响,1-3Q22归母净利润同比增长11.15％,扣非归母净利润同比增长8.08％。

   分季度来看,公司1Q/2Q/3Q22分别实现收入6.15/7.81/7.26亿元,同比分别+8.35％/-18.38％/-19.77％,归母净利润0.41/0.84/2.56亿元,同比分别+3.87％/-14.68％/+167.05％。

   发展趋势

   1、"新原态+大家居"战略持续推进,橱柜品类表现良好。1)整体衣柜:1-3Q22实现收入13.64亿元,同减5.12％,毛利率同增1.82ppt至39.15％;2)橱柜:1-3Q22实现收入1.85亿元,同增34.17％,毛利率同增7.06ppt至28.64％;3)木门:1-3Q22实现收入3.88亿元,同减41.25％,毛利率同增0.38ppt至36.4％;4)成品配套:1-3Q22实现收入0.89亿元,同减7.46％,毛利率同增3.67ppt至26.25％;5)门窗:1-3Q22实现收入实现收入0.21亿元,同减51.27％,毛利率同减23.77ppt至-23.33％。

   2、毛利率有所提升,费用端总体稳定。公司前三季度毛利率为35.97％,同比+1.9ppt,费用端来看,公司前三季度期间费用率21.67％,同比+2.0ppt,其中销售/管理+研发/财务费用率分别为10.20％/10.23％/1.24％,同比+1.2ppt/+0.8ppt/0ppt。综合影响下,前三季度净利率为17.95％,同比+8.3ppt。

   3、直营渠道增长良好,大宗业务结构持续优化。分渠道来看:1)直营店:1-3Q22实现收入0.67亿元,同增21.76％,毛利率同减4.49ppt至53.85％,直营门店较年初净增1家至28家;2)经销店:1-3Q22实现收入16.13亿元,同减6.92％,毛利率同增2.35ppt至35.82％,经销门店较年初净关190家至1816家,主要由于剥离湖北千川所致;3)大宗业务:1-3Q22实现收入3.66亿元,同减37.29％,毛利率同减0.33ppt至36.2％。

   盈利预测与估值

   考虑到转让湖北千川股权带来投资收益及零售业务仍在调整,我们上调2022年归母净利润预测40％至4.44亿元,下调2023年归母净利润预测5％至3.57亿元,当前股价对应2022/2023年分别8/10倍P/E,维持跑赢行业评级和目标价12元,对应2022/2023年分别8/10倍P/E,较当前股价有7％上行空间。

   风险

   部分地区疫情影响,地产景气下行超预期,行业竞争进一步加剧。