金发科技(600143):Q3原料进入下行周期期待盈利修复,新项目扩产加速-2022年三季报点评

事项:公司发布三季报业绩,2022年前三季度实现营收293.15亿元,同比-0.94％,归母净利润12.03亿元,同比-30.49％,毛利率15.65％,净利率4.09％,基本每股收益0.47元/股。其中Q3实现营收98.48亿元,同环比分别-4.4％/-1.6％,归母净利润4.01亿元,同环比分别+167.6％/+5.2％,扣非归母净利润2.32亿元,同环比分别+2.32％/-23.93％,毛利率14.68％,同环比分别+1.05pct/-0.75pct,净利率4.05％,同环比分别+2.57pct/+0.25pct。

   评论:Q3原材料价格总体下行,改性塑料板块销量同环比皆增长。(1)营收方面,2022Q3改性塑料板块实现营收66.6亿元,同比增长5.3％、环比增长7.4％;新材料板块实现营收5.64亿元,同比下降6％、环比下降24.6％;绿色石化板块实现营收5.43亿元,同比下降53.5％、环比下降44.1％。(2)产销方面,2022Q3改性塑料产量48.37万吨,销量45.86万吨,同比增长7.3％、环比增长11.6％;新材料板块产量3.08万吨,销量2.48万吨,同比增长6.9％、环比下降13.9％;绿色石化产品销量7.95万吨,同比下降55.6％、环比下降41.8％。(3)产品价格方面,2022Q3改性塑料板块均价1.45万元/吨,同比下降1.9％、环比下降3.8％;新材料板块均价2.28万元/吨,同比下降12％、环比下降12.4％;绿色石化板块均价0.68万元/吨,同比上升5％、环比下降4％。(4)原材料成本方面,Q3改性塑料主要原材料(聚烯烃树脂、聚苯乙烯树脂、工程树脂)采购均价为0.95万元/吨,同比下降15.2％、环比下降14.8％;新材料产品主要原材料(丁二醇、精对苯二甲酸、精己二酸、癸二胺)采购均价0.93万元/吨,同比下降37.5％、环比下降39.1％;绿色石化产品主要原材料(低温丙烷、混合碳四、丁二烯、苯乙烯)采购均价0.52万元/吨,同比上升13.5％、环比下降9.7％。(5)公司Q3资产处置收益1.57亿元, 系鸿基伟业复材回购碳纤维公司6％股权的剩余股权回购款及碳纤维公司出让土地所有权所致。

   新材料品类持续扩张,产能加速扩充。公司新产品产能在加速落地,辽宁金发60万吨ABS及其配套装置项目已于5月30日实现中交,部分产线在三季度试生产,3万吨PLA产能有望于2022年4季度投放;1.1万吨PA10T/PA6T合成树脂项目计划于2022年12月投产。120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体(PTPE)及改性新材料一体化项目目前完成概算总投资的36.9％。

   投资建议:随着原材料成本改善,公司盈利水平有望进一步提升,叠加公司一体化布局顺利推进中,抗风险能力有望加强。由于前三季度相对低基数,我们下调2022年全年业绩预期,预计2022-2024年实现营收394/465/532.5(前值为414/465/532.5)亿元,同比增速分别为-1.9％/+17.9％/+14.5％;归母净利润17.10/24.19/28.52(前值为19.07/24.45/28.89)亿元,同比增速分别为+2.9％/+41.4％/+17.9％。我们给予公司2023年15xP/E,目标价格13.66元/股,维持"推荐"评级。

   风险提示:原料价格上行;下游需求下滑;项目建设低于预期。