富森美(002818):减免租金加回后为正增,彰显经营韧性-2022年三季报点评

维持增持。前三季度营收10.9亿元/-3.4％,归母净利6.06亿元/-12.9％,扣非5.81亿元/-3.4％略低预期,因Q3成都疫情及限电影响,公司实施租金减免。维持预测2022-24年EPS为1.31/1.44/1.56元增速7/10/8％,维持目标价15.88元,维持增持。

   Q3疫情及限电拖累增长,公司为扶持商户经营发展实施租金减免。1)Q1-Q3单季营收增速分别13.3/0.3/-22.1％,归母净利增速33.5/-18.6/-39.3％,扣非增速8.2/6/-25.8％;2)Q3对商铺租金进行减免,减少营收0.87亿元占2021年营收比重5.65％、减少归母净利0.7亿元占比7.57％,且Q3公允价值变动损益为负亦有影响;3)我们粗略测算,若加回租金减免,Q3营收增速约0.52％、扣非增速约11％,前三季度营收增速约4.3％、扣非增速约8.1％,彰显经营韧性;4)前三季度毛利率69.9％/-0.8pct,扣非净利率53.3％持平;费用率5.19％/-0.07pct;经营净现金流9.6亿元/-0.7％。推进线上引流+线下优惠,积极化解前期疫情不利影响。1)9月19日,成都宣布全域恢复生产生活,公司"三网联动"打造营销新格局;2)线上推进引流,免费安排30多场线上课程及小红书分享笔记、视频号发起话题,助力商户重塑经营能力,且提升销售团队与设计师的竞争力;3)线下,联合场内商家送出2500万元家居消费券,助力激活成都家居市场的消费活力,且助力商户扩大客户资源、提升订单转化率。

   继续推进新零售,低估值高股息。1)"焦糖盒子"旗舰店持续丰富各类人群的真实生活场域,通过深度运营逐步提升客单价和订单数;2)整合艺术类资源、持续深耕全屋智能领域,推进各类拓展型业务;3)2020-21年股息率4.7/6.3％,当前仅9.7倍PE,且半年报执行分红。

   风险提示:疫情反复,新零售推进不及预期等